2024年，A股市场跌宕起伏，整体走势先抑后扬。年初沪指一度探底2635点，9月24日后，A股迎来“井喷式”行情，多个指数单日涨幅、成交量创历史新高。然而，“快牛”之后，市场再度陷入调整。
《基金佳问》栏目特别推出“基遇2025”专题系列报道，复盘A股市场细分领域年内行情，展望及预测2025年各热门赛道的投资机遇，把握后市资产配置的主逻辑，寻找具有投资潜力的基金产品。
做客本期“基遇2025”的基金经理，是鹏华基金基金经理陈龙，本期聚焦2025年军工领域的投资机会。
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陈龙，十余年证券基金从业经验，鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理、基金经理，2009年12月加盟鹏华基金，历任监察稽核部金融工程总监助理、量化及衍生品投资部量化研究总监助理，先后从事金融工程、量化研究等工作。
作者｜汪梦婷
2024年前三季度，受订单延后影响，军工企业业绩承压，营收、利润双双下滑，板块股价受到压制，整体表现弱于大盘。2024年9月以来，军工板块大幅反弹，行业复苏预期加强。
陈龙表示，订单的落地到最终财务报表的传导存在一个季度左右的时滞，目前看航空、导弹等等一些领域，部分的产业可能在四季度会迎来结构性的改善。大面积的或者更大幅度的全行业层面的改善，恐怕需要等到2025年一季度。
“国防军工应该是今年相对比较确定有景气度的方向。到6、7月份板块有望迎来阶段性的高潮，这是2025年国防军工最值得关注和参与的行情。”陈龙称，今年国防军工最核心的逻辑，首先看一季报披露前后确认这一轮景气周期的拐点，二季度开始，市场会逐步交易十五五规划的预期。
就大盘而言，陈龙称，结合政策、增量资金、基本面3个方面的维度，2025年的投资要适当的淡化指数，除非政策的力度特别超预期，不然大盘可能整体上还是在比较宽幅的区间内做震荡。
以下为访谈全文：
科技成长方向会有更大弹性
基金佳问：去年9月底以来，在政策利好刺激下市场强势反弹，但近期市场趋于震荡，您如何看这种市场走势？
陈龙：市场几个重要的会议尘埃落定，从政策传导的逻辑角度政策博弈已经告一段落，往后会陆续进入到政策落地以及政策效果检验的阶段。政策博弈阶段往往市场情绪比较亢奋，这个时候不存在证实或者证伪的风险，也不存在超预期或者不达预期的风险。但是一旦进入到政策的落地，甚至进一步进入到政策效果的验证期，可能市场会有一些信心上的不足。
从12月份中央经济工作会议的表述来看，货币政策的力度非常空前，时隔15年再次使用适度宽松的表态，上次类似的表述需要追溯到2008、2009年金融危机的时候。但是我们总体感觉财政政策仍有所保留，或者适当的保持了一定的定力。
当下而言，我觉得市场把财政政策的博弈简单的归结为看2025年狭义的财政赤字率，狭义的赤字率高一点还是低一点，具体到财政刺激的力度上差异并不明显。核心来讲表明了高层对财政政策的态度，目前看起来这个悬念还是保留到了2025年两会，或者到两会我们才会最终揭晓。目前市场的一致预期可能在3.8%或者3.8%到4%左右的区间，如果最终出来的结果超过4%，对整个指数权益的资产包括顺周期的方向确实会有比较积极的提升。如果最终出来的结果在3.8%及以下，可能市场确实会感觉到有一些平淡。
总体而言，结合政策、增量资金、基本面3个方面的维度，2025年的投资要适当的淡化指数，除非政策的力度特别超预期，要不然大盘可能整体上还是在比较宽幅的区间内做震荡。
基金佳问：对于普通投资者来说，当前应该如何操作才能大概率获得相对满意的收益？在配置上您有何建议？
陈龙：在这个过程中大家更多的要关注结构，首推的还是过去两年一直在延续的偏“哑铃”的结构，现在市场的结构还是极度割裂。往后看比较确定性的增量资金或来自于保险资金，对保险资金更多会关注负债端的约束。
不管是从短期、中期、长期的视角，红利类资产都可以作为偏底仓的配置，当然我们也倾向于认为在A股流动性改善、市场风险偏好提升的背景下，科技成长的方向确实会有更大的弹性。
从这个角度来讲，建议大家积极关注有产业趋势的科技成长方向，比如说像AI也是过去两年一直在演绎的产业趋势方向，2025年可能进一步的延伸到像机器人等更下游的应用端方向，除此以外也可以关注可能会迎来困境反转的方向。
基金佳问：展望2025年，您认为市场会呈现什么风格，最看好什么方向？
陈龙：我个人最看好的还是国防军工的方向。2025年国防军工板块有望迎来景气周期的拐点，与十四五带来共振的行情。如果整个大盘的情绪也能够像2024年四季度这么配合，2025年是有希望迎来军工的大年，有点类似于5年前2020年的情况。
国防军工最核心的两个逻辑，第一是一季报披露前后去确认这一轮景气周期的拐点，从二季度开始市场会逐步开始去交易十五五规划的预期，包括从我自身的行业比较的角度，国防军工应该是今年相对比较确定能够改善的，或者是有景气度的方向。
六七月份国防军工板块有望迎来阶段性高潮
基金佳问：2024年国防军工板块涨幅18.42%，整体表现差强人意，您怎么看今年军工板块的投资机会？
陈龙：首先看景气周期的拐点，通过复盘2020年到2024年上一轮完整的军工行情会发现军工核心的驱动逻辑还是它自身的景气周期，对军工而言它的景气周期和比较明确、简单，就是看它整个订单周期。
2024年10月份航空领域有一个比较重磅的公告，也算是一家下游的主机厂，公告了去调整它关联方存款的额度。参考历史上的经验，一旦主机厂去调整关联方的存款额度，往往预示着不久的将来这个大订单也有希望正式落地。总体上我觉得这个公告基本上确立了本轮尤其是航空领域整个订单的拐点，希望考虑到整个航空的板块对国防军工的权重也好、占比也好，确实比较高，往往大家会把航空领域的订单拐点也视为国防军工板块的订单周期拐点。
从2024年四季度开始到2025年一季度，除了航空领域以外其它的还有各个方向包括像无人机、精确制造武器、远火、卫星互联网、水下攻防等等这些新新式方向的订单也有希望能够陆续落地，并且逐步向产业链做传导。按照目前的节奏去推演，2024年四季度到2025年上半年或许会迎来这轮订单周期比较密集的落地阶段。
具体到财务报表的维度，我们觉得订单的落地到最终财务报表的传导确实可能会存在一个季度左右的时滞，目前如果去看四季度像航空、导弹等等一些领域，部分的产业可能会迎来结构性的改善。当然我们觉得更大面积的或者更大幅度的全行业层面的改善，恐怕还是要等到2025年一季度。
基金佳问：对于投资者而言，什么时候介入军工板块的投资比较好？需要关注哪些指标？
陈龙：2025年一季度更多是去关注订单陆续的落地，以及最关键的一季度财报业绩确认，这两个方面应该能够正式确认本轮军工景气周期的拐点或者景气周期的反转。
从2025年二季度开始市场的交易重心可能会逐步去转向十五五规划，十四五从2021年到2025年，从2026年开始我们将进入到十五五规划，规划制定的时间点往往会适当的提前，如果复盘上一轮十四五规划落地的时间节奏，会发现十四五规划差不多是在2020年6、7月份落地，当时也正好对应着国防军工第一轮的主升浪。
按照类似对标的情况，我觉得在十五五规划定稿的时间前后，也就是在6、7月份，国防军工板块届时也有望迎来阶段性的高潮。这是我觉得2025年国防军工最值得关注和参与的行情，如果说那个时候大盘的整体情绪也配合，有希望重演2020年6到8月份的第一轮国防军工的主升浪。
