11月21日讯（记者 迟磊）日前，港股教育公司连续三家发布负面向盈利预警，分别为光正教育、博骏教育与中教控股。公告中原因各不相同，但均在一定程度上暴露了倚靠并购上市的民办学校集团，或多或少的潜在问题。
盈利预警频发，问题何在
近日，连续有三家港股民办教育集团发布盈利预警，分别为光正教育、博骏教育和中教控股。具体情况如下：
光正教育11月15日发布盈利预警，公告显示，光正教育预计于2024年度将录得未经审核综合净利润约9000万元，而公司于截至2023年8月31日止财政年度的经审核综合净利润则约为1.63亿元，上述降幅主要由于公司录得学校相关供应链业务收入及综合教育服务收入分别大幅下降约7090万元及约6740万元所致。
博骏教育于11月14日发布盈利警告。报告显示，根据对公司截至2024年8月31日止年度的未经审核管理帐目的初步审阅，与截至2023年8月31日止年度录得的纯利约5100万元相比，预期博骏教育于截至2024年8月31日止年度录得净亏损约3670-4480万元。
博骏教育指出，由纯利转为净亏损主要因融资成本由截至2023年8月31日止年度的约1600万元，增加约9170万元至截至2024年8月31日止年度的约1.077亿元。主要包括银行借款成本约5300万元、其他借款成本约3660万元、解除应付关连公司款项的折现约530万元及递延代价提前支付的估算利息费用约1260万元。
该增加主要是由于四川文轩职业学院校舍建设借款产生的融资成本（有关借款的融资成本于2023年8月31日完成收购两间职业学校后并表），以及支付与前述收购有关的代价及业务整合成本。
中教控股于11月12日发布盈利警告，公告显示，基于对公司截至2024年8月31日止财政年度未经审核的综合管理帐目的初步审阅，中教控股预计将录得净利润4.2-5.9亿元，而截至2023年8月31日止财政年度的净利润约15.41亿元。
预计净利润的下降，主要归因于四川省和陕西省部分标的相关的商誉及无形资产可能发生减值损失。这一调整是基于相关标的的预期现金流下调，以反映当地当前的市场状况。澳大利亚针对国际学生的潜在政策变化，也影响了当地一个标的的业务前景，导致其商誉可能出现减值。
初步显示，2024财年需计提一次性、非现金的减值损失约16.80-17.50亿元。该减值损失不超过中教控股总资产的5%。因该减值损失属于非现金性质，故其不会影响公司的经营利润或现金流。
不难看出，光正教育的利润大减主要是由经营因素所导致；但博骏教育与中教控股的盈利预警，其利润的大减均由旗下并购得来的标的出现各类问题所导致。民办学校并购热潮已退，如今诸多潜在问题或正加速显现。
手中持有的现金，终成公司发展的短板
结合三家公司最近一期财年中报里比较重要的财务指标，我们进一步研究其当下的发展情况。
截至2024年2月29日止六个月，光正教育实现营收7966.30万元，同比下降29.68%；实现净利润4717.40万元，同比减少14.19%。
截至2024年2月29日止六个月，博骏教育实现营收2.27亿元，同比大增444.88%；实现净利润583.40万元，同比大增175.13%。与此同时实现扭亏为盈，去年同期为亏损776.5万元
截至2024年2月29日止六个月，中教控股实现营收32.84亿元，同比增长18.34%；实现净利润10.71亿元，同比增长9.62%。
一方面，其实从营收/利润两项数据中，我们就可以看到一些端倪。
光正教育中报就已经显露颓相。正如其业务预警中所示“降幅主要由于公司录得学校相关供应链业务收入及综合教育服务收入分别大幅下降”，主营业务经营上的问题会贯穿整年，因此其中报数据就已经出现了明显的下滑。
博骏教育与中教控股2024财年中报均有增长，其中中教控股的增长相对平稳；但博骏教育两项均有超出100%的暴增，或与其近期并购的两间职业学校财务并表有一定联系。在博骏教育的2024财年中报里，我们也可以看到于2024年2月29日，其学生总人数为32693人，而去年同期则仅有854人，同比暴增3728.2%——出现这一情况，在民办学校中基本上只有新并购的学校学生合并入表，才能出现如此的巨额增幅。
但博骏教育的问题在三者中可以说是最大。光正教育和中教控股虽然也是倚靠投资并购整合为民办教育集团，但二者营收与净利润的规模相匹配，并购学校后的整合运营能力相对较好。与此同时，博骏教育逾2亿元的营收却只有不到600万元的净利润，典型的增收不增利、其整合运营能力急需提高。
综上，我们可借此推测，博骏教育和中教控股的业绩预警，与二者集中在2024财年下半年将并购标的的融资成本、支付代价等/商誉减值问题一并暴露出来，在财报数据中显现有很强的关联。
另一方面，从资产负债率和现金状况来看，三家某种意义上都有一定的短板。
2024财年中报显示，光正教育的总资产为13.85亿元、总负债为8.34亿元，资产负债率为60.21%；博骏教育的总资产为39.78亿元、总负债为34.19亿元，资产负债率为85.95%；中教控股的总资产为362.2亿元、总负债为170.7亿元，资产负债率为47.13%。三者相比，中教控股的资产负债结构相对要健康一些，光正教育的比较一般，而博骏教育接近90%的资产负债比率，绝对算不上健康。哪怕对于重资产运营的民办高教集团，这一比率也需要谨慎关注、避免出现经营与投资风险。
至于现金情况，2024财年中报显示，光正教育持有的现金及现金等价物为1.30亿元，占其总资产的比重为9.39%；博骏教育持有的现金及现金等价物为1.72亿元，占其总资产的比重为4.32%；中教控股持有的现金及现金等价物为40.48亿元，占其总资产的比重为11.18%。如此看来，三家手中持有的现金及现金等价物都算不上充裕。不过好歹光正教育和中教控股还在10%上下徘徊，博骏教育仅有4%左右。其资金链可以说是非常脆弱，怕是经不起任何风吹草动了。
结合营收/利润/资产结构三大项，我们可以看出，三家公司各有各的短板，但综合看来博骏教育的未来最为堪忧。另外两家虽然短期看来问题不大，但随着并购监管的日渐收紧，如何将外延并购更好地转化为内生增长，是三者都要耗费巨大精力去探索的课题。
