说说最近讨论比较多的一个话题：
上证指数，还能不能上4000点？
一个比较普遍的看法是，
A股市值增长主要是“新股上市”和“老股融资”推动，只涨市值不涨点位，所以指数永远3000点。
看数据，
好像还真是这样。
蓝线是A股总市值，不断创新高，从2005年的3.7万亿到现在的100万亿。
红线是上证指数，高点一次比一次低，2007年是6000点，2015年是5000点，现在却连4000点的尾灯都看不到。
以至于有人担心，A股的盘子越来越大，资金还有没有能力推动指数上4000点？
01
A股市值增长主要靠“新股上市”和“老股融资”推动。
这句话说了两个事情：
1）新股不断IPO，增加了A股总市值。
2）已经上市的公司增发、再融资，也增加了A股总市值。
都是事实，没啥好辩解的。
但事实却不一定是事情的全貌，为了一窥全貌，我们用沪深300绕开这两个有迷惑性的事实。
首先，沪深300的成分股永远是300家，不存在“新股不断上市，推动股市总市值增长”的说法。
当然，会有不断纳入新股票，同时剔除老股票的操作，但这是指数的自我更新，和“不断IPO，推动股市总市值增长”截然不同。
其次，增发股份再融资，会摊薄原有股东的权益，导致只涨市值不涨股价，可以看“EPS（每股收益）”的变化，规避增发的影响。
比如，某只股票市值增长了10倍，利润也增长了10倍。
如果是内生性增长带来的，股票数量不变，那EPS会增长10倍，股价也增长10倍（估值不变的前提下）。
反之，
如果是并购、增发等外生性增长带来的，股票数量会变多，比如股票数量也增长了10倍，那结果就是EPS不变，股价原地踏步。
EPS的变化和真实股价的变化同步，因为只有内生性的增长才能带动EPS走高，再融资等外生性增长则不能。
看EPS变化，能规避外生性增长带来的市值增加。
蓝线就是沪深300EPS，稳步增长。
绿线是上证指数EPS，红线是Wind全A EPS，也在持续增长，只不过增速有区别罢了。
所以，
A股市值增长主要是靠“新股上市”和“老股融资”推动吗？
这显然不是事情的全部，还有部分是靠“企业业绩增长，带动内生价值提升，再反映到市值上”推动的。
看具体比例，
2005年以来，Wind全A涨了570%，EPS从0.21元涨到0.63元，涨了200%。
新股IPO和老股再融资，贡献了A股市值增长的2/3，企业业绩增长贡献了A股市值增长的1/3，这才是市场的实际情况。
02
既然有业绩增长，那为什么指数不涨呢？
先看 沪深300，
沪深300现在是4000点，PE是12.7倍。
2015年3月，沪深300也到过4000点，PE是14.3倍。
再往前，2007年5月，沪深300首次触及4000点时，PE是40倍。
股价 = PE * EPS
EPS（每股收益）的增长，被不断下降的估值抵消了，这才是指数涨不起来的原因所在。
上证指数也一样情况，
2007年，首次突破3000点时，PE是44.4倍。
2009年，再次回到3000点时，PE降到29.8倍。
2015年后，虽然还是3000点，但PE降到了13倍。
03
所以，
上证指数，还能不能突破4000点呢？
理论上是不难的，只要EPS持续增长，早晚能把上证指数的底部抬升到4000点附近。
回顾历史，上证指数的底部也是不断抬升的，从1000点，到2000点，再到现在的3000点。
但实际上，却可能没那么乐观。
详细看下EPS的变化，
2021年下半年后，上证指数、Wind全A的EPS就停止增长了。
再往前看，
2005-2014年，上证指数EPS年均增速9.1%，但2015-2021年，EPS年均增速降到了3.2%。
与之对比，
沪深300还可以，EPS大概以年化4%的速度稳步增长，并没有太大幅度降台阶。2016年后，也逐步和上证指数拉开了差距。
总结起来，
1）“新股IPO”和“老股再融资”推动了A股总市值增长，这是事实，没啥好辩解的。但却不是事情的全部，上市公司业绩增长，带动市值内生性增长也贡献了不少。做区分的话，两者大概是2:1的关系。
2）理论上来说，只要EPS持续增长，上证指数的底部也将稳步抬升，2005-2020年就是这样的情况，上证指数的底部从1000点抬升到2000点，再到将近3000点。
但2021年后情况出现了变化，上证指数EPS停止了增长，往外延伸的话，这几年企业业绩普遍一般，上市公司也不能幸免。
EPS停滞，指数再往上冲的话，就只能靠拔估值...
3）最后放下主要宽基指数的EPS变化，
A股业绩增长主要集中在大票上，过去几年中小票业绩是负增长的，抵消了沪深300的增长，所以上证指数、Wind全A这类大宽基指数的EPS增长停滞。
再往前看，中小票的业绩增长一直不太行，所以围绕小票的炒作比较盛行，“小市值轮动”策略也在A股取得了亮眼收益。
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