在2025年的新春之际，茶饮界的巨头蜜雪冰城再次向港交所发起上市冲击，并于情人节当天顺利通过聆讯，随后于2月21日正式启动公开招股，市场反应热烈，认购场面火爆。
提及蜜雪冰城，人们往往首先联想到的是其标志性的6元珍珠奶茶。这一超低价策略不仅让蜜雪冰城迅速在现制饮品市场中站稳脚跟，更铸就了其行业超级地位。然而，深入剖析其招股说明书后不难发现，6元背后的故事远不止于此。
从财务数据来看，蜜雪冰城近年来业绩斐然。2021年至2023年，公司收入分别突破104亿元、136亿元和203亿元大关。2024年前三季度，营收更是达到186.6亿元，同比增长超过两成，利润为34.86亿元，增幅超过四成。这些数据在新茶饮赛道中无疑处于领先地位。
然而，蜜雪冰城的成功并非仅仅依赖于6元的定价策略。实际上，它是一家专注于向加盟商提供现制饮品原材料的企业。这些原材料才是蜜雪冰城真正的产品，其成本、售价及利润空间构成了公司的核心竞争力。据官方数据，门店堂食的毛利率约为55%，意味着物料成本约占售价的45%。以6元的中杯珍珠奶茶为例，加盟商的原材料采购成本约为2.7元。
进一步分析招股书，2024年前三季度，蜜雪冰城的毛利率和净利率分别达到32.37%和18.71%。由此推算，珍珠奶茶在生产端的原材料成本约为1.826元。其中，包装成本约为0.32元，因此可食用部分的原料成本仅为1.5元左右。这种极限的生产成本促使蜜雪冰城不得不大规模建设上游产业链，以确保在既定低售价下保证质量和利润空间。
值得注意的是，1元左右的单杯原材料生产成本既是蜜雪冰城的下限，也是其上限。这一上限限制了其使用鲜奶等高品质原料的可能性，因此蜜雪冰城的珍珠奶茶主要采用奶茶粉冲泡。虽然不高级，但足以温暖人心。
以年销量高达11亿杯的柠檬水为例，其单价为4元，扣除门店毛利和公司毛利后，实际生产成本约为1.2元。考虑到包装成本，留给柠檬的成本更低。而近期柠檬的批发价格较高，因此蜜雪冰城需要在原材料产地建厂，以控制成本波动。雪王农业（四川）有限公司便是在这样的背景下应运而生，其注册地位于被誉为“中国柠檬之乡”的四川省资阳市安岳县。
除了生产基地建设外，蜜雪冰城的供应链建设还延伸至更上游的原材料采购。强大的产能和庞大的采购规模赋予了蜜雪冰城较强的议价能力，使其能够以低于行业平均水平的价格采购核心原材料，这是其维持低价战略的关键壁垒。
2024年12月，蜜雪冰城宣布与君乐宝共建“雪王牧场”，实现自有奶源。这一举措进一步降低了牛奶采购成本，但即便如此，以鲜奶为基底的茉莉奶绿等产品的利润空间仍然有限。不过，在鲜奶茶流行的背景下，以低利润产品参与竞争、守护经营壁垒也不失为一种策略。
蜜雪冰城的主流产品仍采用工厂预制压缩原料到店冲泡的模式，即“工厂-店”模式。这一模式有助于降低原料生产成本，但同时也对品牌产生一定限制。其产品定价必然走低价路线，如珍珠奶茶6元、冰淇淋2元、冰鲜柠檬水4元等。这种“便宜大碗”的定位促使蜜雪冰城必须依靠庞大的门店规模来实现经营成功。
然而，随着门店密度的增加，选址和区域竞争成为加盟商面临的挑战。一些申请者反映，蜜雪冰城更倾向于老加盟商，新加盟商难以获得优质点位。一条街上蜜雪冰城门店数量的激增也对单店销售额产生影响。
为了持续发展，蜜雪冰城一方面推出副线品牌幸运咖，另一方面加大海外拓展力度。截至2024年10月末，幸运咖的门店数量已突破4000家。同时，蜜雪冰城已在11个海外国家开店，并成功登陆肯尼亚内罗毕。
低价是蜜雪冰城最重要的竞争力，“工厂-店”模式帮助其实现了这一竞争力。这一模式与可口可乐的特许经营模式有异曲同工之妙。可口可乐通过全球1200多家罐装厂实现规模效应，即使毛利率低也能斩获丰厚回报。蜜雪冰城同样通过上溯产业链、下延加盟店实现规模经济。
然而，“工厂-店”模式也对蜜雪冰城产生了一定限制。终端售价过低可能击穿成本线，如一度热销的1元冰杯便是一个典型案例。虽然赢得了消费者认可，但加盟商因利润微薄而选择限量供应或下架该产品。
尽管如此，蜜雪冰城依然凭借低价策略在市场中屹立不倒。胖乎乎的雪王形象已成为近年来低价经济的一个缩影，其上市之路备受瞩目。
在资本市场上架前夕，蜜雪冰城的故事仍在继续。这个从6元珍珠奶茶起步的品牌，正以其独特的商业模式和强大的供应链体系书写着属于自己的传奇。
