近日，万辰集团突发公告，披露公司董事长王健坤被国家某监察委员会采取留置措施，并立案调查。在此期间，公司董事兼总经理王丽卿将暂时代理董事长及董事会专门委员会委员的职责。对此，万辰集团迅速回应称，该事件与公司日常经营无直接关联，公司的实际控制人与管理层均保持稳定，运营正常，预计不会对公司造成不利影响。
然而，市场反应迅速，公告发布的次日，万辰集团股价大幅下跌，一度超过10%。值得注意的是，在过去两年多的时间里，万辰集团的股价曾实现了超过10倍的惊人增长。
万辰集团的故事始于2011年，在福建漳州这片被誉为“蛇城”的土地上，它以食用菌的研发和生产为主业起家。历经十年发展，公司于2021年成功登陆A股创业板，成为漳州第六家上市公司。尽管作为一家传统消费企业，万辰与以科技为主导的创业板定位并不完全吻合，但其上市仍得益于当时创业板IPO数量的激增。
然而，上市后的万辰集团业绩表现并不理想。上市当年，公司营收下滑3.4%，净利润更是大幅下降75.61%，股价也在上市首日即达到巅峰，随后一路走低。到2022年10月，公司股价已较上市首日最高价下跌超过60%，市值跌破20亿。
转折点出现在2022年，万辰集团开始全面转型量贩零售业务，成立了多家控股子公司。量贩零食店作为渠道创新的代表，近年来迅速崛起，凭借比同区商超便宜约30%的价格优势，吸引了大量客流，也赢得了上游品牌商的青睐，行业因此迎来了快速增长。从2017年到2022年，零食量贩行业的复合增长率高达114.6%，市场规模已达到1500亿。
踩中风口的万辰集团，通过并购合作，先后掌控了好想来、来优品、陆小馋、吖嘀吖嘀等四大零食连锁品牌。截至2024年底，公司旗下的量贩零食门店数量已逼近1万家，短短两年多时间增长了近50倍，行业影响力和门店规模均跃居行业前列。转型后的万辰集团，业绩表现也迎来了爆发式增长，预计2024年净利润将达到2.4亿至3亿，创下历史新高，比转型前的盈利峰值高出3倍左右。
作为零食量贩赛道唯一的上市公司，万辰集团在A股市场备受瞩目，股价从历史低点最高上涨了10倍之多，成为消费股寒冬中的一颗璀璨明星。
然而，低门槛、高增长的消费风口也意味着激烈的竞争。继现制茶饮、咖啡、餐饮、卤味等行业后，量贩零食行业也展开了激烈的规模竞赛。湖南的零食很忙与江西的赵一鸣零食合并成立鸣鸣很忙集团，门店数已超过15000家，领先万辰排名行业第一。零食有鸣、糖巢等品牌也已超过千店规模，上游品牌商也正积极布局量贩零食赛道，行业竞争格局远未确定。
除了行业内竞争加剧外，零售量贩还面临着其他渠道崛起的压力。近年来，零食行业渠道多元化趋势明显，会员店、内容电商等渠道增速同样迅猛，对量贩零食渠道产生了分流作用。以三只松鼠为例，2024年上半年，其来自抖音渠道的收入同比增长180%至12.24亿元，接近总营收的四分之一。
在行业格局前途未卜的背景下，万辰集团高速扩张带来的债务风险成为其繁荣背后的重大隐患。为了扩张零食量贩业务，公司用于渠道建设和管理人员的开支急速增长，走上了高杠杆扩张的道路。截至2024年9月底，公司的销售和管理费用暴增到15亿以上，债务总额冲到52.66亿元，资产负债率高达81.54%，流动比率仅为1.07，速动比率更是低至0.52，远远低于短债偿还安全线。
万辰集团作为典型的家族企业，其高杠杆的经营模式或许与股权和管理结构有关。为了保证家族企业的控制权，实控人可能更愿意以举债而不是稀释股份的方式进行融资。然而，高杠杆是双刃剑，风起时可以助力公司飞得更高，风停后却可能摔得更惨。如果后续经营出现波折造成增量现金流下降，万辰集团可能陷入债务泥潭，业绩和估值都面临较大回调风险。
目前，万辰集团的PB已超过17倍，远高于A股和港股零售行业的平均水平。高杠杆支撑下的业绩增长带来了估值的居高不下，也为公司的未来发展埋下了不确定性。
