溜溜果园，这家以一句“你没事吧，你没事吧，没事就吃溜溜梅！”广告语深入人心的企业，近日正式向港交所递交了上市申请，意在港股主板市场挂牌。此次上市由中信证券与国元国际共同担任联席保荐人。
溜溜果园的故事始于1999年，创始人杨帆在安徽成立了溜溜果园的前身，并在2001年推出了溜溜梅品牌梅干。2013年，杨幂成为品牌代言人，那句经典的广告语随之响彻大江南北，溜溜梅的品牌知名度迅速提升。
尽管在梅类食品行业中占据领先地位，溜溜果园的发展之路并非一帆风顺。根据弗若斯特沙利文的资料，溜溜果园在青梅果类零食及西梅果类零食行业中连续多年排名第一，但中国果类零食行业的市场竞争仍然十分激烈，行业前五名公司的市场份额合计仅约14.5%。
从财务数据来看，溜溜果园近年来收入和利润均有所增长。2022年至2024年，公司的营业收入从11.74亿元增长至16.16亿元，年内利润及其他全面收益也从6843.2万元增长至1.48亿元。然而，梅干零食的毛利率却逐年下滑，从2022年的39.6%降至2024年的32.1%，显示出公司面临的盈利压力。
这一趋势背后，原材料价格的上涨和产品销售价格的降低是主要原因。青梅和白糖的价格持续攀升，而梅干零食的单价却在不断下降。溜溜果园的销售渠道也在发生变化，经销商渠道的萎缩和零售商渠道的快速增长，尤其是对连锁零食店的依赖加深，进一步压缩了公司的利润空间。
溜溜果园的经销商数量在2024年并未显著减少，但每家经销商的平均采购额却大幅下降。同时，2024年终止的经销商数量显著高于往年，新加盟的经销商数量则低于往年，显示出经销商渠道的萎缩趋势。而零售商渠道的收入则大幅增长，主要来自连锁零食店的贡献。
然而，这种增长模式也带来了新的问题。零售商渠道的毛利率远低于经销渠道，导致公司整体毛利率下滑。由于给予零售商客户的信贷期较长，溜溜果园的账期也被大幅拉长，贸易应收款项及应收票据不断增加。
在资本层面，溜溜果园自2015年以来共进行了四轮融资。值得注意的是，红杉资本在IPO前选择退场，而华安基金和兴农基金则在2024年突击入股。但此次入股的估值较前次有所缩水，且两基金在增资协议中也约定了回购条款。
溜溜果园的现金流状况也令人担忧。尽管收入和利润有所增长，但公司的现金及现金等价物波动较大，且经营活动所得现金流量净额逐年下降。同时，由于需要提前浸渍、调味梅子以形成存货，导致存货金额高企，进一步加剧了现金流的压力。
为了缓解资金压力并寻求新的发展机遇，溜溜果园计划将募集资金用于扩大产能、提升品牌知名度、扩大销售网络及开拓国际市场等方面。然而，值得注意的是，截至2024年公司的各产品产能利用率均未满转，产能消化问题后续值得关注。
溜溜果园的上市之路充满了挑战与机遇。在激烈的市场竞争中，公司需要找到新的增长点并优化销售渠道以提升盈利能力。同时，如何有效管理现金流并化解潜在的对赌协议风险也将是溜溜果园未来发展的重要课题。
