IP潮玩市场正经历一场资本的盛宴，其中，泡泡玛特和布鲁可的辉煌成就尤为引人注目。作为中国潮玩界的领头羊，泡泡玛特自2024年2月起股价飙升超过11倍，市值突破3000亿元大关，其背后的全球现象级IP——THE MONSTERS·LABUBU，为国产潮玩打开了无限想象空间。紧随其后，布鲁可在仅8个月后顺利登陆港交所，成为第二家潮玩上市企业，股价半年内涨幅超100%。
在这样的造富神话激励下，北京乐自天成文化发展有限公司（简称：52TOYS）于2025年5月向港交所主板递交上市申请，意在冲击“潮玩第三股”，花期和华泰国际担任其联席保荐人。按2024年GMV计算，52TOYS位列中国IP玩具公司第三，仅次于泡泡玛特和布鲁可。然而，与前者相比，市场对52TOYS的热情显得相对冷淡。
根据招股书披露，52TOYS在递表当月刚刚完成了由万达电影子公司影时光等投资的C+轮融资，融资金额为2326.80万元。此次融资后，52TOYS的估值约为42.89亿元，与2021年C轮融资时的估值几乎持平，显示出其“中国第三”的头衔含金量并不如预期。
盈利能力是资本市场评估企业价值的关键，而52TOYS的表现却令人失望。自2022年至2024年，公司归母净利润分别为-170.4万元、-7193.4万元、-1.22亿元，三年累计亏损近2亿元。尽管52TOYS在招股书中解释称，这是由于优先权股份造成的金融负债公允价值变动所致，若扣除这部分损益，公司已于2023年实现盈利。但这类账面上的波动，以及上市后可能面临的优先股赎回风险，仍对公司现金流健康构成潜在威胁。
52TOYS的“第三大中国IP玩具公司”地位也并不稳固。根据《中国潮玩与动漫产业发展报告（2024）》，潮玩行业市场总价值从2015年的63亿元增长到2023年的600亿元，预计2026年将达到1101亿元。然而，中国潮玩市场呈现出“盘子大、集中度低”的特点，即便是泡泡玛特，2024年的市场份额也不过8.5%。在GMV排行中，52TOYS位列第七，市占率仅1.2%，且与紧随其后的几家中国企业的差距并不明显，随时有被赶超的风险。
更为严峻的是，52TOYS在IP策略上显得“重变现、轻孵化”。虽然手握百余个IP，其中35个为原创自有IP，但自有IP的营收贡献逐年下降。其旗下自有IP如猛兽匣等，并未形成强大的口碑效应，商业价值有限。相比之下，泡泡玛特的原创IP如THE MONSTERS系列，2024年营收同比暴增7倍多，近乎52TOYS总营收的5倍。因此，52TOYS开始转向授权IP领域，2024年授权IP营收占比已扩至64.5%。
然而，对授权IP的过度依赖，不仅拉高了销售成本，还使得52TOYS面临着授权IP同质化的挑战。为确保购买率，公司需要不断推出新品，这无疑增加了库存压力。同时，52TOYS无法保证成功重续或维持授权，其核心授权IP均在未来几年内到期，这对公司的生存命脉构成了潜在威胁。
在门店扩张方面，52TOYS也显得尤为谨慎。自营门店数量由2022年的19家缩至2024年的5家，直营模式营收占比常年维持在3成左右，其中大半为线上平台贡献。相比之下，经销商渠道支撑着52TOYS的基本盘，但这也带来了利润水平被拉低、与经销商合作关系不稳定等问题。2024年，52TOYS的综合毛利率为39.9%，远低于同期泡泡玛特的63.9%。
面对经营困境，52TOYS急于上市“输血”。在本次IPO募资用途中，公司计划拿出25%用于直营门店建设，包括在中国市场建立100间自营门店和在海外建立100间自营品牌店。然而，这一举措能否帮助52TOYS走向世界舞台，还是将成为拖累业绩的成本包袱，仍有待时间验证。
值得注意的是，尽管海外市场营收年复合增长率高达104.94%，但2024年海外市场营收占比仍在2成左右，52TOYS的海外发展仍处于初期阶段。未来，国内外合计200间新自营门店将成为52TOYS走向世界的重要实体名片，但其旗下IP能否支撑起这一雄心壮志，仍需市场检验。
在IP潮玩市场竞争日益激烈的背景下，52TOYS能否留在牌桌，取决于其能否找到独特的差异化定位。而此次IPO能否为52TOYS带来转机，让我们拭目以待。
