科创板曾经的明星企业石头科技（688169.SH）正陷入多维度困境。这家以智能扫地机器人起家的公司，在申请“A+H”上市的关键节点遭遇监管问询，同时2025年三季报显示其净利润同比大幅下滑29.51%，形成增收不增利的经营困局。
财务数据显示，石头科技2025年前三季度营业收入达120.66亿元，同比增长72.22%，但归母净利润仅10.38亿元。这种反差在现金流层面更为突出：同期经营活动现金流量净额为-10.6亿元，与2024年同期的17.34亿元形成鲜明对比。更值得关注的是，该公司连续三个季度经营现金流为负，这在近五年除2022年第二季度外尚属首次。
销售费用激增是拖累利润的核心因素。2025年前三季度销售费用达31.80亿元，较上年同期翻倍增长，销售费用率从24.84%升至26.36%。与之形成对比的是，研发费用率仅从8.13%微增至8.52%，前三季度研发支出10.28亿元。公司解释称，费用增长源于全球自营渠道建设及品牌推广投入，包括欧洲市场“去经销商化”转型和北美市场线下门店扩张。
行业环境变化加剧了经营压力。智能扫地机器人市场虽保持增长态势——2024年出货量增长11.2%、销售额增长19.7%——但竞争白热化导致产品均价下滑。IDC报告指出，2025年技术升级聚焦仿生机械臂和AI交互，但平均出货单价持续走低。石头科技采取“以价换量”策略，虽短期提振营收，却使毛利率从2023年第三季度的59.11%骤降至2025年第三季度的43.73%。
全球化战略扩张带来双重效应。2022-2024年，海外市场贡献收入占比维持在50%左右，2024年海外收入达63.88亿元。公司通过设立海外子公司、启动越南代工业务等举措提升本地化能力，但北美市场高额入场费、关税成本及物流费用显著推高运营支出。招股书披露，海外扩张已消耗大量资源，未来仍需持续投入。
产品多元化布局尚未见效。2025年上半年公司推出四大产品线，但2024年超90%收入仍依赖智能扫地机器人及相关配件。港股招股书坦言，短期内收入结构难以根本改变。与此同时，公司深陷多起专利纠纷，原告包括添可智能、科沃斯等竞争对手，进一步增加经营不确定性。
股东层面的动作引发市场关注。2024年实际控制人昌敬减持套现9亿元后，2025年核心技术人员田佳、张磊、罗晗相继减持股份。尽管昌敬承诺未来12个月不减持，但其同时掌控石头科技与极石汽车两大业务板块的精力分配问题持续受到质疑。昌敬此前表示，在两家公司间有明确分工，但市场对此仍存疑虑。
监管问询为港股上市进程蒙上阴影。2025年9月证监会反馈意见直指三大问题：增值电信业务资质、用户数据合规性及控股股东认定标准。根据港交所规定，上市申请有效期为6个月，石头科技于6月27日递交申请，若无法在12月27日前解决问询，申请将自动失效。这对急需资金支持全球扩张的公司而言，无疑是重大挑战。
