从9月下旬开始，沉寂已久的科创板开始狂飙，上周五科创50一根11%的大阳线更是拉爆市场情绪。虽然今日科创50指数出现小幅回调，但近5日该指数累计涨幅超9%，近20日累计涨幅已经达到50%。
科创指数过去几年的走势并不尽如人意，这一轮大涨是反转还是反弹？科创能否趋势上行？10月20日，中银证券在最新研报中用供给面、估值面、信心面、宏观指标、市场偏好等9个指标观察科创板未来趋势。
该机构认为，相较与费城半导体指数，科创50的估值长期处于历史低位水平性价比突出。当前市场风格可能从价值转向成长，风险偏好提升有利于科创指数。
主要产品价格下行趋势进入尾声，高库存状况正在改善，科创板半导体行业的盈利情况有望改善。同时，全球半导体销售额同比已连续10个月上行。对于市场资金面，该机构说“有行情就不怕没钱”是最朴素的道理。
中银证券给出结论称，当前大部分指标都已有积极改善，若等到9个指标都完全呈现积极结果时，经济好转、科创上行进程或已过半。
比较清晰的结论是9月下旬之前，科创指数确实已经到了性价比较高的阶段，一些上文所述已经发生积极变化的指标并未被市场计价，当科创指数于9月下旬开启明显上涨后，科创的性价比再度走弱？我们认为这种想法和投资者对于经济修复预期的路径判断是一致的，从9个指标的分析来看，大部分指标都已经出现了边际上的积极变化，但同时这些指标到完全呈现积极结果似乎还有距离，但不能忽视的前提条件是，上述大部分指标都是同步指标或滞后指标，当9个指标都完全呈现积极结果时，经济好转、科创上行的进程或已经过半。
中银证券关于9个指标的分析如下：
供给面：供给侧压力是压制科创板的原因之一，目前已有明显改善
不同上市要求细则下，科创板开板迄今4年上市576家公司，发行速度快于创业板起步阶段。
从发行达峰时间来看，创业板用时近两年，科创板达峰用时近三年，其供给侧达峰时间更长，供给侧压力是此前压制科创板表现的众多原因之一，但当前这种供给侧的压制信号或已有明显改善。供给面从加速供给过渡到有序供给。
估值面：相较费城半导体指数，科创50估值处于历史低位水平
对比2013年创业板由熊转牛的估值特征来看，行情启动时的估值低位是必备条件。从2013年创业板由熊转牛阶段的估值水平来看，PE（TTM）低点在30倍左右，存在高位下行，估值消化60%以上，至低位再启动的历史经验。
从国内比较视角而言，创业板指/科创50较沪深300的估值比价截至今年9月中旬都处于有记录以来的较低水平。国际比较视角而言，创业板指较纳斯达克、科创50较费城半导体指数的估值比价同样处于有记录以来的低位水平。
风格与风险偏好：市场风格可能从价值转向成长，风险偏好提升有利于科创指数
成长/价值风格历史上的趋势切换周期级别为3年左右，这种历史数据呈现的周期性轮动规律，背后对应的是中国经济的正常周期性，且切换拐点通常发生在占优风格演绎到极致位置时，并对应着市场整体处于牛熊切换、熊牛切换的拐点。
从风险偏好的角度去看，历史上成长价值比值和风险偏好指标存在明显的正相关性，风偏提升阶段也基本对应着成长占优的区间，而当前市场整体同样处于极低风偏后的反弹阶段，因此，科创指数作为典型风偏受益指数，在趋势上或处于有利方向。
宏观环境：宏观环境或迈入弱复苏阶段，有利于科技成长指数
有利于科技成长指数的宏观环境为“宏观修复且复苏偏弱”。历史上的几个典型弱复苏年份分别是2010年、2013年、2019年、2021年。
宏观指标：从PMI&EPMI下行到企稳，或再到上行
EPMI和科创指数具有很好的相关性，当前EPMI同比数据已呈现磨底状态，9月单月数据已经观察到了环比层面的明显改善。另从28个一级行业与宏观经济指标PMI的相关性来看，电子行业相对全A收益与经济的三年滚动相关性最高，反映电子行业作为当前阶段顺周期行业的代表性最好。
在当前宏观政策不断加力的环境下，下一阶段经济企稳上行的趋势是较为明确的，电子行业获得更强相对收益的置信度也可对应提高。
资金面：“有行情就不怕没钱”是最朴素的道理
行业启动的必要条件即需要资金的推动，大级别行情需要有新增主导资金的青睐，小级别占优也需依赖存量资金展开配置倾斜。
盈利面：科创板盈利增速下行趋势可能企稳
半导体行业盈利是关键，其业绩弹性与下游需求紧密相关。考虑电源设备主要产品价格下行趋势进入尾声，低基数下电新行业对于指数业绩的拖累已减缓，科创50盈利增速也进入到企稳阶段。
半导体行业盈利能否持续上行是所有问题的关键。之前造成半导体公司业绩下滑不仅仅是营收增速放缓、利润率下滑，另一个重要的原因是过去两年属于大额资本开支、折旧摊销支出的特殊时期。伴随着海外昂贵设备等抢购放缓，后期资本开支和折旧对于业绩的拖累有望明显放缓。
权重与基本面：关注全球及中国半导体周期
科创50指数高度依赖半导体行业，需关注全球半导体周期和中国半导体自主可控周期。截至今年8月，全球半导体销售额同比已连续10个月上行。
信心面：科创板反映经济趋势，中国经济转型与升级从未停滞
中国经济结构转型期的波折对资本市场有影响，但长期看转型与升级持续进行，科创板反映这一趋势。
经济结构转型的波折期一方面对应着资本市场的整体低谷，另一方面也映射出波折期的特殊结构性行情。解决方案唯有拉长来看，站在1998/2009/2015/2020年看，即期近端看都存在一定不同类型的困难，但拉长周期后，中国经济结构转型与升级从未停滞，政策引导和企业家精神是新时代实体经济转型的重要部分，科创板则是资本市场助力实体经济转型的重要工具。
