文| 松果财经
一年营收几个亿，连续亏损快五年。这样的寒武纪，在11月27日以10%单日涨幅，来到2200亿元的市值新高点。
不到一年，寒武纪的股价已经从年初飞升近三倍。但众所周知的是，它的经营基本面过去几年都没有大的变化。股价走高，更多是投资者对AI、芯片、国产替代等概念的追逐所致。
面对这样的局面，寒武纪的漂亮表现，能持续多久？
心思“自主”，催生中科系10倍芯片股
科创板上市的寒武纪，全名为中科寒武纪科技股份有限公司，是典型的“中科系”潜力股，也是A股市场极度少有专攻GPU的AI芯片公司，主营应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研、设、销。
天眼查资料显示，寒武纪第二大股东为北京中科算源资产管理有限公司，第一大股东、控股股东为自然人陈天石。陈天石毕业于中国科学技术大学少年班和计算机学院，现在是中国科学院计算技术研究所研究员，中科寒武纪科技股份有限公司董事长、CEO。
因为这些背景，2016年成立，2020年７月上市的寒武纪一直被投资者视为A股“AI芯片第一股”。
特别是在2022年全球AI产业彻底爆发，全球AI芯片第一龙头英伟达业绩暴涨、概念狂飙后，寒武纪成为国内市场为数不多的可用于“对标”英伟达的稀有股。
市场数据显示，此次寒武纪创下的最新高价，相比近三年来的最低点，最大涨幅已达到10.5倍，是同期A股唯一的10倍芯片股。
当然，因为名声在外，寒武纪的业绩表现其实也深为市场所知。上市至今，寒武纪营收规模始终维持在每年７亿元左右的水平，并连续处于亏损状态。业绩报告显示，2020年至2023年，寒武纪扣非后归母净亏损分别达到6.59亿元、11.11亿元、15.79亿元、10.43亿元。
但与此同时，寒武纪每年依旧坚定投入11亿元以上的研发费用，远超其营收规模。2021—2023年，寒武纪的研发费用分别高达11.36亿元、15.23亿元、11.18亿元。
截至今年前三季度，寒武纪实现收入1.85亿元，录得亏损7.24亿元，研发费用为6.59亿元。研发占大头，但却没有足够的转化，这是寒武纪目前的痛点。
只不过，谈寒武纪不谈基本面在某种意义上已经成为共识。更多的时候，市场抱有更大的信心，期待这家科研背景不俗的企业能给出一份关于自主AI芯片的高分答卷。
据2023年11月的官网数据，中国科学院计算技术研究所拥有600余位员工；5个研究部，下设16个研究中心或实验室；2个一级学科博士研究生培养点、2个博士后流动站，就读的研究生约1600人。这是寒武纪背后的“大树”。
可见，极高的估值溢价背后，市场认为寒武纪身负国产AI核心芯片自主化的重任。
类似逻辑的未来可能继续在其他企业身上出现，比如日前传闻正在准备上市的国产GPU独角兽摩尔线程。这家由英伟达前全球副总裁、中国区总经理张建中创办的初创企业，被市场视为“中国英伟达”，当前估值已超250亿元人民币。
寒武纪赶上了好时候
利用生成式AI的强大能力，让各行各业加速向智能化升级，是目前全世界多个产业的共识。
与此同时，生成式AI中数以亿计的大模型参数对算力消耗巨大，算力需求剧增。对大模型底层芯片计算能力的需求，这两年也同步被释放。
据Gartner报告数据，全球人工智能芯片的市场规模预计在2024年增长至671亿美元，2027年预计进一步扩至1194亿美元。
所以，实现生成式AI共识的第一步，必须要解决超大算力能力的问题。
截至目前，寒武纪的产品体系已经覆盖了云端、边缘端的智能芯片及其加速卡、训练整机、处理器IP及软件，可满足云、边、端不同规模的AI计算需求。如用于终端场景的寒武纪1A、1H、1M系列智能处理器，基于思元220芯片的边缘智能加速卡等。
这些产品，早已开始为互联网、能源、金融等行业的客户在智能化升级的需求中提供充裕的底层算力支撑。
与此同时，基于AI算力需求的大爆发，以及寒武纪高端产品矩阵的完善，寒武纪还是在做出一些改变。
翻看财报可以发现，截至2024年前三季度，寒武纪的存货环比上半年末飙增了3倍有余，规模达10.15亿元；同期，其预付款项同步创下新高，比上年末增长54%，达8.54亿元。
有券商机构点评称，这种双提升意味着寒武纪在向上游加单，备料生产的规模在扩大，未来增长或较为乐观。
长江证券宗建树分析师团队认为，寒武纪后续已经在供应链核心环节做了较多的储备工作，其核心AI芯片产品陆续完成晶圆、封测生产，产品新增供应可期。
而在研发方面，今年以来，寒武纪新品不断推出：5月新推了一款云端IP、一款AI芯片；不久前再次发布国内首颗chiplet AI芯片思元370，以及基于思元370的两款加速卡MLU370-S4和MLU370-X4、全新升级的Cambricon Neuware软件栈。
据悉，这款早在去年三季度就已完成流片，并于今年二季度陆续送测客户的思元370，现在已经进入销售早期，并已经和阿里云、百度等国内主流互联网厂商进行深入的应用适配，在语音、视觉等场景的性能表现超出客户预期。
高性能新品持续发布，且市场反馈良好，叠加自身供给交付能力持续改善。寒武纪至少能让市场有更多故事可讲。
AI进入应用阶段，利好还是利空？
一切波动都可以视为短期，哪怕十倍，也只是市场热度集中释放的结果。
而现在，AI这个话题龙头和炒作龙头都在被挖掘出更多细分领域。寒武纪这个芯片明星，能不能坚持住不被分流？
这可能还要看新的热点有多大的市场博弈潜力。智通财经此前引用Glenview Trust首席投资官比尔·斯通的发言表示：“软件行业落后了，但看起来有望成为人工智能的下一个赢家。”
他还有另一层考量，即“芯片领域有太多好消息，尤其是人工智能芯片，在不确定性增加的时候，其估值已经很高。”
尽管他所指的是海外市场的情绪走向，但内部的博弈逻辑却有很大的相似性。在这样的认知转变下，AI硬件的市场情绪明显回落，即使英伟达依旧强劲的业绩也未能赢得其投资者的青睐。
相比之下，美股数据分析软件公司Snowflake的股价在强一致性预期的驱动下飙升，尤其是AI软件需求的激增刺激了另一家数据分析公司Palantir业绩超预期，并佐证了AI+应用的盈利兑现逻辑。
财报显示，Palantir三季度营收7.26亿美元，同比增长30%，超市场预期；同期净利润创历史新高，达1.44亿美元。
而在国内市场，同样受到这一市场情绪转变影响。近期AI应用成为市场的关键投资热点。截至11月27日收盘，华立科技、汤姆猫、完美世界等十余只个股涨停。另有二六三、天地在线、焦点科技等十余只AI+应用的企业涨停。
反过来看，和寒武纪多少有些相似的先进封装、存储芯片、算力硬件CPO等此前大涨的硬科技赛道，已经持续处于回调期，即便反弹，力度也并不大。寒武纪怎么走，就看它的独立性有多强了。
总体来看，A股市值在2200亿元以上的公司其实不多，也很少出现“市值巨无霸，业绩巨无话”的情况。寒武纪属于个例，个例要站稳一个高度，需要付出百倍的努力。有多少人在等寒武纪跌下神坛，就有多少人希望它站得再稳一点。甚至，更高。
