蜜雪冰城，这家以亲民价格著称的新茶饮品牌，终于在2025年成功登陆港交所，其股票代码为“蜜雪集团”（02097.HK）。发行价为每股202.5港元，募资总额高达34.55亿港元。上市首日，股价大涨43.21%，收报290港元，总市值飙升至1093.47亿港元，一跃成为全球现制饮品行业的市值冠军。
凭借“4元的柠檬水、8元的奶茶”，蜜雪冰城在下沉市场所向披靡。其4.6万家门店、年销量90亿杯、终端零售额583亿元的惊人数据，彻底颠覆了资本对茶饮行业的传统认知。此前，奈雪的茶等新茶饮品牌上市即破发，市场对这一领域的质疑声不断。然而，蜜雪冰城的成功上市，无疑为整个行业注入了一剂强心针。
回顾蜜雪冰城的上市之路，可谓历经坎坷。四年前，公司就曾尝试上市，但三次均以失败告终。然而，此次IPO启动后，却迅速引发了港股市场的哄抢。在5天的公开申购期间，吸引了约1.82万亿港元的孖展贷款，一举超越快手，成为港股历史上的“冻资王”。
蜜雪冰城的成功上市，不仅证明了“低价≠低端”的商业逻辑得到了资本市场的认可，更展示了“极致性价比”在消费产业链上的巨大价值。过去十年，新茶饮市场一直沉迷于“第三空间”“鲜果现制”等概念，而蜜雪冰城却用实际行动证明，中国最真实的消费需求，其实是那些县城集市里8元一杯的珍珠奶茶和乡镇夜市的4元柠檬水。
作为新茶饮行业的“下沉之王”，蜜雪冰城已经走进了全国4900个乡镇、1700个县城和300个地级市。截至2024年9月30日，其在中国内地的门店数量已达到40510家，其中超过一半位于三线及以下城市。蜜雪冰城之所以能够在下沉市场站稳脚跟，离不开其在供应链方面的深耕细作。
蜜雪冰城不仅是一家奶茶店，更是一个覆盖糖、奶、茶、咖等核心原料的全产业链巨头。公司自建五大生产基地，60%的原料实现自产，核心原料100%自控。这种“工厂-加盟商”的闭环模式，使得其现制茶饮的毛利率稳定在32%以上，远超行业平均水平。而此次上市募资的66%将用于供应链扩张，包括建设国际供应链平台和东南亚本地化生产，标志着中国供应链管理能力开始向全球输出。
在供应链的加持下，蜜雪冰城的加盟商生态也备受资本市场青睐。招股书显示，2024年前三季度，公司总营收达到187亿元，其中销售给加盟商的商品及设备收入就高达182.16亿元，占总营收的97.4%。这种“卖铲子给淘金者”的模式，本质上是一种B端供应链生意。上市后，其供应链服务的标准化和规模化能力将进一步提升，甚至可能向其他品牌开放供应。
然而，尽管蜜雪冰城成功上市并受到市场热捧，但茶饮市场的竞争却日益激烈。近年来，中国现制茶饮市场规模持续增长，但增速已经放缓。据艾媒咨询发布的报告显示，2023年中国现制茶饮市场规模达到3333.8亿元，但增速已从30%降至13.5%。随着越来越多玩家涌入这一赛道，价格战在所难免。而蜜雪冰城以低价闻名，但尚未推出标志性的健康产品。未来，如何平衡性价比与健康属性，将成为其面临的一大挑战。
蜜雪冰城还面临着加盟商盈利压力反噬增长、下沉市场日趋饱和以及原材料价格波动与品牌升级等多重挑战。随着门店密度的不断增加，单店收入可能下滑。而三线以下城市的客单价不足一线城市的60%，新店盈利周期延长。同时，原材料价格的波动难以转嫁给消费者，而品牌尝试高端化又可能丧失“性价比”标签。
尽管如此，蜜雪冰城仍然在国际市场上展现出强劲的增长势头。在东南亚市场，公司采取了“农村包围城市”的策略，已在越南开设了1300多家门店，数量上远超越南本土的咖啡或茶饮品牌。未来，公司还计划在东南亚建设本地供应链中心，进一步降低成本，并探索欧美市场的高客单价空间。
蜜雪冰城的千亿市值，既是对中国茶饮乃至消费品牌的肯定，也体现了资本对消费行业的新期待。然而，茶饮行业已从“跑马圈地”进入“精耕细作”时代，蜜雪冰城需要在规模与盈利、低价与健康、本土化与全球化之间找到平衡。其未来的故事，仍然充满了未知和挑战。
