浙江盘兴数智科技股份有限公司（盘兴数智），一家专注于SaaS服务的科技企业，近日正式向港交所提交了上市申请，由浤博资本独家保荐。这家企业的上市之路并非一帆风顺，早在2021年，它就曾试图在A股市场上市，但历经波折后，最终选择了转战港股。
盘兴数智的故事始于2017年，当时它从盘石集团分拆出来，成立了RockySaaS事业部。通过一系列收购，如杭州清柳和北京远景，公司逐渐构建起了一个涵盖电商运营、直播营销和AI数据分析的多元化业务体系。2021年，盘兴数智完成了股份制改造，估值跃升至50亿元，并吸引了浙江大学教育基金会等机构的投资。
然而，尽管有着雄心壮志，盘兴数智在A股的上市之路却遭遇了挫折。根据招股书，公司在2022年至2023年间的累计净利润仅为3183万元，远低于创业板“两年净利润不低于5000万元”的隐形门槛。更重要的是，其SaaS业务收入占比从2022年的16.9%下滑至2024年前三季度的8.5%，这样的业务结构难以满足A股市场对“硬科技”属性的要求。
面对A股的困境，盘兴数智选择了转战港股。这一决策看似无奈，实则反映了资本市场的制度差异。与A股相比，港股更看重企业的成长潜力和行业前景。对于年营收增速高达65%、身处超5千亿元规模赛道的盘兴数智而言，港股的估值逻辑显然更加友好。
然而，即便是在更加包容的港股市场，盘兴数智也面临着“增收不增利”的困境。招股书显示，公司营收从2022年的4.91亿元增长至2024年前三季度的6.73亿元，但毛利率却从13%大幅下滑至7.8%。这一问题的根源在于公司的核心业务——在线营销服务，本质上是一种流量转售生意。通过与抖音、快手等平台签订年度协议采购流量，再转售给品牌客户赚取差价，这种模式导致公司对单一大供应商的依赖度极高，议价能力薄弱，同时面临着平台自建营销工具压缩中间商利润空间的压力。
盘兴数智的第二增长曲线——SaaS业务也表现不佳。从2023年前三季度的1.33亿元减少到2024年前三季度的5709万元，减少了56.9%。其中，定制软件开发因回款周期长、人力成本占比高，毛利率已跌破10%。而标准化产品微享汇平台的月活用户也仅52万，与行业龙头微盟相去甚远。
更令人担忧的是，盘兴数智在研发投入上的不足。2024年前三季度，公司的研发费用率仅为0.6%，远低于行业平均的12%。这导致公司在面对企业微信、飞书等平台型玩家的竞争时，差异化优势正在逐渐消退。
尽管面临诸多挑战，但盘兴数智所处的去中心化电商服务赛道仍具有巨大的想象空间。根据弗若斯特沙利文的数据，中国去中心化电商营销服务市场规模将在2028年达到5746亿元。在这个千亿级市场中，盘兴数智需要应对技术卡位、生态依附和资本实力等多重挑战。
在技术上，尽管盘兴数智自主研发的智能营销平台整合了用户行为分析、AI推荐算法等模块，并取得了一定的成效，但与头部玩家相比仍存在差距。在生态上，盘兴数智通过控股天津禾越切入抖音、快手直播电商，但这种“平台附庸”模式存在天然风险。在资本实力上，账面现金有限的盘兴数智在行业整合加速的背景下可能处于劣势。
尽管转道港股为盘兴数智解了燃眉之急，但资本市场的考验才刚刚开始。当前港股SaaS板块的平均市销率（PS）为4.2倍，按盘兴数智2024年预估营收9亿元计算，市值约为37.8亿元，低于其最后一轮融资的估值。这意味着早期投资者可能面临估值倒挂的风险，同时也将影响公司上市后的融资能力。
盘兴数智的港股征程，不仅是一次寻求资本突围的尝试，更是中国科技企业在资本寒冬中生存智慧的体现。然而，真正的挑战在于商业模式的重构。如果公司不能跳出流量依赖，真正构筑起“技术+生态”的双重壁垒，那么它可能会长期被困在“流量二道贩子”的角色中，难以在万亿级数字化浪潮中锚定自己的价值。
