近年来，小游戏市场迎来了前所未有的繁荣景象，其中《羊了个羊》在2022年的火爆出圈，被视为该市场从萌芽到成熟的标志性事件。据最新数据显示，小游戏市场规模预计将在2024年接近400亿元大关，实现了近乎翻倍的增长，其在整个移动游戏市场2400亿元的份额中占据了举足轻重的地位。
在这样的背景下，星邦互娱于3月12日正式向港交所递交了IPO招股书，意图摘取“小游戏第一股”的桂冠。这家2014年在成都创立的游戏公司，恰逢《跳一跳》引领的小游戏热潮，并于2017年推出了其首款游戏《龙城霸业》。此后，《九州仙剑传》、《天剑奇缘》等一系列爆款游戏相继问世，尽管这些游戏名称中透露出浓厚的模仿气息，但星邦互娱依然凭借行业通用的买量模式，在激烈的市场竞争中脱颖而出，成为小游戏领域的佼佼者。
星邦互娱在其招股书中自豪地宣称，按小游戏流水计算，公司已成为中国最大的移动游戏公司之一；而在古风RPG、RPG以及放置类游戏等细分领域中，公司同样名列前茅。然而，就在星邦互娱筹备上市之际，其业务与业绩上的疲态开始显现。
数据显示，星邦互娱的游戏流水在2022年达到63.93亿元后，2023年下滑至57.07亿元，而2024年前三季度更是仅为22.34亿元，同比下降超过50%。与此同时，月活用户、月付费用户等关键指标也呈现出连续下滑的趋势。从财务数据来看，公司收入从2022年的56.75亿元下滑至2023年的53.27亿元，净利润则由3.28亿元锐减至1.97亿元；进入2024年，前三季度收入仅为20.95亿元，同比下降超过50%，净利润更是转为亏损4716.7万元。
那么，在小游戏市场蓬勃发展的背景下，为何星邦互娱的业绩却连年下滑直至亏损呢？这还得从小游戏市场的本质说起。事实上，小游戏市场的爆发并非源于游戏产品形态的多样化，而是源于互联网流量平台的变现需求。微信作为小游戏最核心的平台，其小游戏功能正是微信小程序的一部分。手游APP、抖音等平台也拥有庞大的小游戏用户群体。
流量变现的诉求、广告与充值的多元变现途径、短平快的开发与运营模式，以及对用户注意力的极度争夺，共同塑造了今天的小游戏市场。然而，这些特征也意味着小游戏用户的留存率偏低，游戏产品的长尾效应较弱。在端游、手游市场中，单一爆款产品往往能实现长达数年的长线运营，但在小游戏市场中，这样的现象却难以复制。
以星邦互娱的热门游戏《九州仙剑传》为例，该产品自2019年上线以来，累计流水已超过60亿元。然而，在经过几年的培育后，其流水在2022年达到30亿元的巅峰后迅速下滑，2024年前三季度流水仅剩5.38亿元，同比下降超过70%。爆款产品的生命周期过短，使得小游戏公司不得不不断推新、持续买量，以获取流量、用户和利润。然而，这却导致了沉没成本过高，拥有流量的互联网巨头拿走了产业链中的大部分利润。
大型游戏公司对小游戏市场的重视也加剧了市场竞争。这些拥有丰富游戏开发运营经验的游戏巨头能够推出更多产品、更大程度买量，其爆款命中率往往高于中小型公司。去年，小游戏市场上最热门的产品大多来自这些游戏巨头，如三七互娱的《寻道大千》、世纪华通的《无尽冬日》等。
值得注意的是，星邦互娱的小游戏更多聚焦于RPG网游产品的小程序化，并未特别贴近小游戏平台的主流品类。相较于传统游戏市场，小游戏市场的女性用户和年轻用户比例更高。因此，星邦互娱在小游戏市场的表现或许从一开始就面临着挑战。如今，这场IPO或许是公司命运转机的关键一战，但其能否成功拿到船票，仍然充满不确定性。
