医美领域的两大领军者，华熙生物与巨子生物，正成为资本市场的焦点。
近期，华熙生物通过其官方公众号发表了一篇长达近5500字的文章《科技之光不灭，概念轮回不息》，直接回应了市场上关于“玻尿酸时代终结”的言论。文章不仅深入剖析了玻尿酸技术的现状与未来，还间接提到了同为医美行业佼佼者的巨子生物。
医美行业的竞争态势，已从最初的产品销售，逐步升级到资本估值的比拼，乃至技术路线的较量。短期内，各上市公司的市场表现和境遇差异，直接导致了其估值水平的分化。然而，从长期来看，这场行业竞赛才刚刚开始，胜负远未尘埃落定。
关于技术高下的讨论，其实并没有一个绝对的答案。玻尿酸技术，其核心在于透明质酸（HA），这一成分最早是从牛眼玻璃体、鸡冠等动物组织中提取的。随着科技的进步，通过微生物发酵技术合成玻尿酸已成为主流，这种方法不仅更安全，且免除了免疫原性的担忧，广泛应用于医美领域的各个层面。
华熙生物自成立之初，便掌握了微生物发酵法规模化生产玻尿酸原料的技术。2019年，该企业更是坐上了全球玻尿酸原料销量第一的宝座。同年及次年，华熙生物相继在港交所和科创板上市，市值一度飙升至约1500亿元。这一时期的辉煌，主要得益于两大因素：一是对玻尿酸原料市场的垄断地位，二是成功从B2B原料供应商向B2C品牌转型，推出了备受消费者喜爱的“润百颜”玻尿酸次抛精华。
然而，随着重组胶原蛋白技术的兴起，华熙生物的光环似乎有所黯淡。重组胶原蛋白技术涉及基因克隆、蛋白表达、纯化修饰等多个环节，其壁垒主要体现在基因编辑和发酵工艺上。相较于传统的动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白在一致性和生产可控性方面具有显著优势。巨子生物和锦波生物正是这一领域的佼佼者。
尽管如此，华熙生物在玻尿酸技术上的积累并未落后。事实上，该企业也在积极研发同类技术，并预计在2024年推出重组胶原蛋白创面敷料/贴等产品。在华熙生物看来，所谓“玻尿酸过时论”不过是一场由浮躁资本编织的幻象，试图用“新贵登场”来转移市场对中国产业发展进程的关注。
那么，为何资本还是纷纷追捧巨子生物和锦波生物呢？答案或许在于增速。从市值来看，巨子生物、锦波生物、华熙生物分别约为900亿元、460亿元、250亿元。华熙生物已退出了其市值巅峰时期，这背后的原因复杂多样。
在资本市场上，企业的业绩增长预期始终是估值的重要支撑。以2024年为例，巨子生物、锦波生物、华熙生物的营业收入分别为56.78亿元、14.43亿元、53.71亿元，前两家企业的同比增长率分别为56.53%和84.92%，而华熙生物则同比下降了11.61%。在归母净利润方面，这一趋势同样明显。
尽管华熙生物在规模上仍是国内医美行业的领头羊，但资本更看重的是增速。各家企业的业绩增长，很大程度上取决于其面向消费者的品牌发展规模。华熙生物旗下的皮肤科学创新转化业务（原个人健康消费品事业线）在2024年收入同比下降了31.62%，占整体营收的近半壁江山。该企业创始人赵燕在内部讲话中坦诚，业绩下滑的原因既包括市场因素，也包括组织和人才未能跟上时代变化。
相比之下，巨子生物的重组胶原蛋白产品可复美在2024年销售额达到了45.42亿元，同比增长62.9%。该企业上市后转向线上直销模式，与薇娅、李佳琦等头部主播合作，借助直播红利实现了爆发式增长。
值得注意的是，华熙生物也曾通过流量营销来推广其护肤品。然而，近年来该企业开始审视并调整其营销策略，2024年的销售费用同比下降了13.31%。
在医美行业的资本风云中，各家的表现各异。有的机构看重增速，有的则更看重研发投入和成果转化。2024年，巨子生物、锦波生物、华熙生物的研发费用分别为1.07亿元、1.57亿元、4.66亿元，占各自营收的比例也有所不同。华熙生物在合成生物赛道上的布局尤为引人注目，已搭建起“合成生物平台+酶库+寡糖库”的完整体系。
