在摩根大通举办的2025年医疗健康大会上，百济神州的首席执行官欧雷强向全球宣告，公司有望在2025年实现全年经营利润转正。这一消息标志着中国创新药企在国际舞台上的一个重要里程碑。历经11载风雨兼程，累计亏损接近600亿元人民币后，百济神州终于站在了盈亏平衡的门槛上。
百济神州能够实现这一华丽转身，关键在于一款名为泽布替尼的药物。这款BTK抑制剂已成为公司的“摇钱树”，为公司的盈利带来了希望。
数据显示，泽布替尼在2023年的全球销售额达到了13亿美元，而在2024年前三季度，这一数字已经攀升至约18亿美元，全年预计销售额将突破20亿美元（约150亿元人民币），成功跻身全球畅销抗肿瘤药物之列。根据2024年的财报，泽布替尼全年销售额高达188.59亿元人民币，其中美国市场贡献了近139亿元，占比超过七成，欧洲市场的表现也超过了中国本土。
泽布替尼之所以能在竞争激烈的BTK市场中脱颖而出，得益于百济神州长期坚守的“同类最佳”研发策略。早在2014年，公司就将泽布替尼推进临床试验，自2019年起，该药物陆续在美国、欧盟、中国等市场获批上市。尤为2021年百济神州发起了一场震动全球的“头对头”临床试验，将泽布替尼与伊布替尼进行直接对比。结果显示，在治疗慢性淋巴细胞白血病等疾病方面，泽布替尼在疗效和安全性上均优于伊布替尼。
这一场胜利不仅确立了泽布替尼在全球市场的领先地位，也让投资者看到了百济神州强大的研发实力。与此同时，百济神州在国际化道路上的布局也为其商业化突围提供了有力支撑。当许多中国药企还在国内为医保和价格战而苦战时，百济神州早已将目光投向全球市场。泽布替尼自研发之初就布局海外临床，覆盖了美国、欧洲、澳大利亚等高收入国家。
在美国市场，由于支付能力强、医保报销率高，百济神州得以为泽布替尼制定更高的商业价格，从而带来了更具质量的营收增长。2024年上半年，美国市场的销售收入达到了59亿元人民币，远超中国本土市场的18亿元。尽管在欧洲市场的上市时间较晚，但其市场扩张迅速，销售表现也已经超越了中国本土。
在海外高毛利的支撑下，百济神州逐渐摆脱了“只会花钱”的标签。2024年全年，公司营收同比增长56.2%至272.14亿元人民币，亏损收窄至49.78亿元人民币，同比减亏26%。随着研发投入增速的逐步放缓和营收高增长的延续，2025年实现扭亏为盈已不再是遥不可及的梦想。
然而，就在百济神州即将迎来盈利拐点之际，一些长期力挺的顶级资本却选择“套现离场”。截至2024年9月30日，高瓴旗下HHLR Fund及其关联实体持股比例已降至10.31%，较半年前大幅减持3.7个百分点，预估套现金额超过70亿元人民币；同时，Baker Brothers Life Sciences、Capital Research及其关联机构也分别减持了所持股份，套现逾30亿元人民币。
这些“早期信徒”的集体撤退引发了市场的广泛关注。尤其是高瓴，曾参与百济神州从A轮至H轮的共7轮融资，从2014年起一路扶持至美股、港股上市。为何在“胜利”前夕选择离场？分析人士认为，经过多年等待，这些长线资金开始从“讲故事”转向“看现金流”的兑现需求；同时，资本对于单品依赖型企业仍心存戒心，尽管泽布替尼表现出色，但缺乏第二个支柱产品可能会限制公司的长期成长性。
尽管百济神州已经实现了逆袭，但烧钱模式并未终结。2024年，公司的研发投入高达19.53亿美元（约合142.79亿元人民币），继续领跑中概药企。公司的研发管线仍以早期临床为主，短期内难以贡献可观的收入。此前被寄予厚望的TIGIT抗体项目欧司珀利单抗已宣布终止临床开发，这加剧了市场对百济神州“押错赛道”的担忧。
面对这些挑战，百济神州董事长欧雷强表示：“2025年，我们将继续推动三大核心增长战略——加速全球商业化、推进多元管线临床、优化运营效率，以实现经营利润和现金流双正。”百济神州的故事是中国创新药企从“概念驱动”走向“业绩驱动”的一个缩影。在研发投入高、失败率高的创新药领域，泽布替尼的成功显得尤为珍贵。然而，未来的道路依然充满挑战，百济神州能否在泽布替尼之外打造出第二个现金流引擎？能否在竞争激烈的国际市场中站稳脚跟？能否应对资本“变脸”带来的股东结构波动？这一切都有待市场的检验。
