江苏佳饰家新材料集团股份有限公司（以下简称“佳饰家”）近日完成A股IPO辅导验收，标志着这家深耕纸基新材料领域的企业正式进入上市冲刺阶段。作为其重要战略股东，德华兔宝宝装饰新材股份有限公司（以下简称“兔宝宝”）因同时扮演“股东+核心客户”的双重角色，引发监管与市场的双重关注。根据东方证券出具的辅导报告，佳饰家已具备申报A股的基础条件，但与兔宝宝的关联交易成为审核中的关键核查点。
公开资料显示，佳饰家主营饰面印刷纸、浸渍纸及复合材料等产品，广泛应用于墙板、地板、家居及装配式商业空间领域。其中，浸渍纸是兔宝宝板材的核心原材料之一，双方自2021年起建立采购合作关系。同年，兔宝宝以6370万元增资入股佳饰家，取得4.84%股权，成为其第五大股东。工商信息显示，佳饰家股权结构较为分散，实控人朱志华通过直接及关联主体合计控制超60%表决权，兔宝宝不参与日常经营管理，仅保持战略协同关系。
这种“资本绑定+业务往来”的模式虽非个例，但在IPO审核中仍需严格遵循监管规则。根据上交所要求，关联交易需满足“定价公允、程序合规、披露规范”三大原则，尤其强调“实质重于形式”。尽管兔宝宝持股比例未达5%的典型关联方认定标准，但监管机构仍可能对其交易必要性、商业逻辑及定价合理性展开深度核查。例如，发行人需证明关联交易占比是否合理，是否存在技术壁垒或成本优势等不可替代性，否则可能被质疑独立盈利能力。
定价公允性是关联交易核查的核心。监管规则明确要求，关联交易价格需参照独立第三方交易标准，发行人需提供充分比价证据，包括非关联方合同、市场报价、独立财务顾问意见等。此前，深圳市华曦达科技股份有限公司因关联交易定价存疑、披露程序违规，最终撤回北交所IPO申请并转赴港股，成为典型案例。法律界人士指出，IPO企业若无法提供可验证的定价依据，或通过模糊表述规避审查，其上市进程可能受阻。
兔宝宝对产业链上游的投资布局始于2021年，其逻辑在于通过股权绑定巩固供应链协同。今年3月，兔宝宝供应链管理总经理陆鸣亮在供应商座谈会上表示，公司将通过产品创新与生态共建，扶持优质供应商构建“命运共同体”。这种策略已初见成效：参股的五金供应商悍高集团于今年7月成功上市，为兔宝宝带来2.73亿元公允价值变动收益，推动前三季度净利润同比增长30.44%。若佳饰家顺利上市，兔宝宝不仅将获得更可观的投资回报，其投资资产的流动性也将显著改善。
从业务协同角度看，佳饰家上市后有望借助资本市场融资能力，在研发创新与产能扩张上实现突破，进而为兔宝宝提供更稳定、高端的原材料供应。业内人士分析，兔宝宝对饰面材料的环保性、设计感及工艺要求极高，佳饰家的技术升级将直接反哺其产品竞争力。这种“资本+业务”的双重绑定模式，使双方在研发策略与市场拓展上形成深度协同，共同抢占高端家居市场份额。
值得注意的是，兔宝宝在回应关联交易质疑时强调，其与悍高集团、佳饰家的交易均符合监管要求，不属于需披露的关联交易范畴。但监管实践表明，IPO审核中“实质重于形式”的原则可能扩大关联方认定范围，任何可能导致利益倾斜的关系均需接受严格审查。对于佳饰家而言，如何在冲刺IPO的关键阶段，平衡股东利益与市场信任，将成为其能否顺利登陆资本市场的核心考验。
