2024年，生物医药投融资领域频繁回响着一个关键词：“退、退、退”。这一年，二级市场医药板块经历了过山车般的行情，先是遭遇了长达半年的低迷，随后迎来强劲反弹，但好景不长，很快又陷入了回调的境地。据统计，从1月至11月，申万医药生物指数累计下跌9.3%，这一跌幅远低于沪深300指数的23.4%表现。
东吴证券的研究报告指出，尽管2024年医药板块表现不尽如人意，但2025年或迎来转机。报告认为，从行业政策、估值水平、调整周期以及筹码结构等多个维度来看，医药板块有望实现走强。
然而，面对二级市场的波动，一级市场的投资人普遍采取了谨慎和观望的态度。在第九届医药创新与投资大会上，多位知名投资人表示，他们更关心的是资金投入后的退出机制，而非资金应流向何处。博远资本创始合伙人陶峰指出，退出困难是多重因素共同作用的结果，包括二级市场的波动、宏观经济环境以及外部压力等。
据医药魔方InvestGo数据库数据显示，2024年上半年，中国医疗健康领域一级市场投融资事件共计630起，同比下降27.8%，融资总额达到421.6亿元人民币，但同比仅微降1.1%。生物医药行业的长周期、高风险、高投入特性，使得“耐心资本”成为行业发展的关键。然而，市场上真正的“耐心资本”却寥寥无几。
华盖资本创始合伙人许小林指出，资本并非天生就是“耐心”的。如果所投资的企业具备长期成长潜力，那么所有资本都会变得有耐心。同理，如果所有普通合伙人（GP）都能获得丰厚回报，那么有限合伙人（LP）也会表现出耐心。然而，当前市场上缺乏“耐心资本”的主要原因是退出机制面临巨大挑战，导致新资金不愿流入股权投资领域。
投中研究院发布的《2024年国有资本创新发展研究报告》显示，自2020年以来，国资出资人出资占比一直维持在65%以上，2023年和2024年前三季度更是分别达到76.06%和73.81%。尽管国资已成为市场上最大的资方，但社会资本仍然保持冷静，社会融资难度加大。
醴泽资本创始管理合伙人张勇表示，即使在海外，要实现所谓的“耐心资本”也非易事。他指出，当前市场上提及的“耐心资本”，即投资后十年、十五年都不谋求退出的情形，并不多见。张勇认为，“耐心资本”的出现，主要是因为一级市场在大健康产业中投入了大量资金，但受支付环境影响，除消费医疗领域外，其他领域都面临巨大挑战。
近年来，IPO收紧是导致资本退出困难的主要原因之一。随着港股“18A”章节的落地和科创板开闸，大量资本涌入生物医药赛道，IPO成为常见的退出路径。然而，随着科创板强调“硬科技”定位，IPO节奏放缓，成功登陆科创板的医药企业数量锐减。张勇表示，现在A股市场非盈利公司IPO难度极大，因此他们不再将IPO作为唯一的投资目标，而是在项目初期就寻找合理的回报机会，一旦达成便适时退出。
除了一级市场和二级市场外，张勇还提到了一级半市场作为解决方案。他认为，可以通过类似新三板这样的平台，吸引专业财务投资人进入一级半市场；同时，产品也有一级半的孵化机会，如NewCo模式等。启明创投合伙人陈侃在大会上介绍了NewCo模式的三个主要作用：管线拆分、估值重置以及引进美国高管。
陶峰表示，除了探索新的退出路径外，还需要看到当前投资模式已经发生变化。他认为，未来Biotech企业需要明确自我定位，专注研发而非商业化。同时，投资机构也需要根据当前形势提高资本效率，选择合适的投资标的和执行方案，并在投后管理和退出策略上做出调整。
