在国产医疗器械领域，威高集团堪称领军者，其创始人陈学利更是业界的风云人物。在他的带领下，威高集团已经成功孕育出三家上市公司，分别是威高股份、威高骨科以及通过收购而来的华东数控。如今，陈学利再度出手，将目光投向了旗下的山东威高血液净化制品股份有限公司（以下简称“威高血净”），意图带领这家被誉为“国产透析之王”的企业踏上IPO的征程。
陈学利，这位来自山东威海的商业巨擘，自上世纪80年代便开始了他的创业之旅，从一个小小的输液器做起，逐步将威高集团发展成为拥有13个产业集团、100多家子公司、员工总数达3万人的庞然大物。在2024年的胡润百富榜上，陈学利与其子陈林以57亿元的财富位列第932位，尽管较2020年的205亿元有所缩水，但他的商业帝国依然稳固。
威高血净，这家成立于2004年的企业，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。其主要产品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液，凭借多款产品在国内市占率排名前列，威高血净赢得了“国产透析之王”的美誉。根据弗若斯特沙利文的数据，2022年，威高血净在国内血液透析器领域的市场份额高达32.5%，位居行业第一；在血液透析管路领域，其市场份额同样达到了32.8%，同样位列第一。该公司独家销售的威高日机装及日机装品牌血液透析机在国内市场也占据了23.7%的份额，仅次于国外巨头费森尤斯医疗。
然而，威高血净的IPO之路并非一帆风顺。早在2022年6月，威高血净就曾向港交所递交上市招股书，但随后因证监会提出的一系列问题而折戟沉沙。这些问题涉及境外子公司业务情况、下属公司的APP和小程序用户规模和运营情况，以及与山东威高集团医用高分子制品股份有限公司在业务和高管任职等方面的独立性等。最终，威高血净的港交所上市进程以申请失效告终。但陈学利并未放弃，2023年11月30日，威高血净完成了上市辅导，开始转向冲刺A股上市。
在最新的招股书中，威高血净拟募资13.51亿元，用于多个项目的建设和补充流动资金。这些项目包括威高血液净化智能化生产建设项目、透析器（赣州）生产建设项目、威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目以及威高血液净化数字化信息技术平台建设项目。陈学利作为公司实际控制人，合计控制83.7%的股份，对公司生产经营具有重大决策权。而华兴资本则通过多家公司合计持股4.2%。
尽管威高血净在国产透析行业中占据龙头地位，但其业绩却并非一帆风顺。招股书显示，近年来，威高血净的营业收入和净利润均存在波动。2021年至2024年上半年，公司的营业收入分别为29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元和16.26亿元，净利润则分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元和2亿元。值得注意的是，2024年上半年，公司的营收和净利润均出现了同比下降，分别下降了3.5%和12.66%。
威高血净还面临着关联交易金额较大的风险。在上游采购端和下游销售端，公司均存在与关联方的交易。报告期内，威高血净向关联方购买商品/接受劳务的金额分别为6.31亿元、7.84亿元、9.34亿元和2.85亿元，占当期营业成本的比例分别为40.5%、40.07%、47%和30.74%。同时，公司还向关联方出售商品/提供劳务的金额分别为3.88亿元、4.97亿元、4.92亿元和2.17亿元，占当期营业收入的比例分别为13.34%、14.5%、13.92%和13.37%。在监管问询中，威高血净也主动披露了这些信息，并承诺将多元化采购渠道，积极开拓第三方经销商，以减少和规范关联交易。
在与同行业公司相比较时，威高血净的销售费用率远高于同行均值。报告期内，公司的销售费用率分别为23.33%、20.04%、19.48%和18.41%，而同行业可比公司的平均值则分别为12.11%、13.77%、14.58%和13.25%。与此同时，公司的研发费用率则低于同行业可比公司平均值。报告期内，威高血净的研发费用率分别为5.27%、5.34%、4.38%和4.98%，而同行业可比公司的平均值则分别为5.62%、6.75%、7.5%和8.2%。这种高销售费用率、低研发费用率的模式，对于一家高度依赖技术创新的医疗器械企业来说，无疑是一个潜在的隐患。
威高血净还曾与投资方签订过对赌协议。该协议要求威高血净于2027年3月31日前在香港联交所、上交所、深交所中的任意一家实现合格IPO，否则投资方有权要求公司的控股股东回购其股权。虽然威高血净与股东们后来签订了补充协议，约定了有关特殊条款的终止与自动恢复条件，但对赌协议依然像一把悬在头顶的利剑，给公司管理层带来了一定的压力。
如今，威高血净在陈学利的带领下再次冲刺IPO。他们既拥有国产替代、行业增长的巨大机遇，又面临着业绩下滑、关联交易、费用失衡、对赌协议等诸多挑战。威高血净能否成功上市，不仅取决于其财务表现，更取决于该公司对市场变化的应对策略和公司治理的逐步完善。
