卡游有限公司（卡游）近日再度向港交所主板发起上市冲击，摩根士丹利、中金公司及摩根大通担任此次IPO的联席保荐人。在最新更新的招股书中，卡游揭示了其2024年的强劲业绩表现，营收达到100.57亿元人民币，这一数字不仅让卡游在情绪消费类公司中紧随名创优品和泡泡玛特之后，更以277.8%的年度增长率傲视群雄，实现了近三倍的增长。
卡游的毛利率同样引人注目，高达67.3%，甚至超越了泡泡玛特，凸显了卡牌行业的惊人盈利能力。招股书显示，中国泛娱乐产品行业的市场规模近年来持续增长，从2019年的919亿元增至2024年的1741亿元，预计2029年将达到3358亿元。其中，泛娱乐玩具行业市场规模在2024年达到1018亿元，预计2029年将翻倍至2121亿元。
按2024年商品交易总额计算，卡游在中国泛娱乐产品行业和泛娱乐玩具行业中均位居榜首，市场份额分别为13.3%和21.5%。在集换式卡牌领域，卡游更是以71.1%的市场份额独占鳌头，同时在中国泛娱乐文具行业中也排名第一，市场份额达到24.3%。
卡游的迅猛增长主要得益于集换式卡牌销量的激增。招股书显示，2022年至2024年间，卡游的营收从41.31亿元增长至100.57亿元，尽管归母净利润在2024年出现亏损，但这主要受到公司估值减少导致的金融负债公允价值变动及股份支付开支增加的影响。经调整净利润则呈现出稳步增长态势，从2022年的16.20亿元增至2024年的44.66亿元。
卡游的业务核心在于集换式卡牌，这一业务始终是公司的创收支柱。2024年，卡游来自集换式卡牌的收入达到82亿元，占比81.5%。同时，卡游也在不断丰富产品线，拓展至人偶、徽章、立牌及文具等品类，凭借强大的IP矩阵、产品开发设计及销售能力迅速取得市场认可。尤其是2024年，卡游在集换式卡牌业务之外的收入增长了451%，其中谷类产品（如徽章、立牌等）的收入更是激增了858.7%。
从毛利率来看，卡游的集换式卡牌业务毛利率最高，2024年达到71.3%。尽管随着产品线拓展，整体毛利率略有下滑至67.3%，但仍远高于行业平均水平。2024年，卡游共计推出363个玩具系列，卖出48.113亿包集换式卡牌，平均每包卡牌创造的营收为1.7元，毛利为1.2元。卡游还销售了7220万盒人偶玩具、1.483亿件其他玩具和1.174亿件文具。
在IP方面，卡游的IP矩阵由70个IP组成，其中包括69个授权IP和1个自有IP。历年来，前五大IP主题产品的收入贡献占比均在85%以上，2024年更是达到86.1%。卡游与IP合作伙伴的授权协议期限通常为1-10年，且不会自动续期。目前，卡游正面临大量IP授权即将到期的情况，其中38个IP的授权协议将在2025年到期。为了稳定业务，卡游预计将在2025年第二季度开始与这些IP进行续签协商。与此同时，随着卡游对部分头部IP的依赖性增强，IP方的授权金及销售分成要求也将水涨船高。
