近期，美国经济数据看似平稳，但高盛却发出了预警，提示市场不应过早放松警惕。高盛分析师Rikin Shah在4月27日发布的报告中指出，尽管目前美国的硬数据依然强劲，劳动力市场也未显示明显的危机信号，且潜在的关税协议可能为市场带来一丝喘息之机，但真正的经济冲击或许要到5月至6月间才会浮出水面。
Shah特别提到，美国消费者的提前采购行为可能会暂时提振3月及4月初的消费支出数据，这种趋势已经初露端倪。同时，他警告称，就业市场可能面临的风险并非大规模裁员，而是招聘活动的疲软，这意味着传统的失业救济申请数据或许不再能准确反映就业市场的真实状况。
高盛在报告中强调，当前政策不确定性极高，消费者与企业信心均处于低位，因此他们维持对未来12个月内美国经济衰退概率为45%的预测。考虑到关税的广泛性和单边性特征，高盛认为美国企业和消费者将被动接受价格上涨，若供应链或消费支出在短期内缺乏弹性，美元将面临贬值压力。
报告进一步指出，当前正处于一个充满不确定性的艰难时期。关税谈判的最终结果未知，关税对全球经济增长和劳动力市场的影响亦不明确。尽管目前关税暂停且谈判正在进行中，但大量关税仍然存在，且即使通过谈判，也很难将关税降至10%的基线水平以下。因此，美联储目前处于被动反应状态，可能需要看到实际经济数据恶化后才会采取行动，而劳动力市场的恶化则是最有可能的触发点。
高盛还提到，在衰退情景下，美联储可能会迅速大幅降息（超过200个基点），这可能导致市场定价美联储政策在2026年下半年和2027年出现更大的反转。然而，目前的难点在于确定第一次降息的时机，市场需密切关注就业市场相关数据。
在关税不确定性的笼罩下，美国的股市、债市和汇市均出现了剧烈波动。不过，高盛认为美元是对关税、不确定性和衰退风险进行调整的最自然手段。考虑到此次关税的广泛性和单边性特征，若供应链或消费者在短期内缺乏弹性，美元或将走弱。
高盛指出，一个更广泛的交易主题正在发挥作用，这也是影响美元走势的一个重要负面因素。过去几年，美国吸引了大量私人资本流入美国资产，但这一现象可能会发生变化。首先，大量杠杆投资者持有未对冲外汇风险的美国资产，意味着对冲比率有很大的上升空间。其次，即使目前持有的美国资产没有出现大规模轮换，未来的边际需求也可能会发生变化。
然而，高盛也承认，对美国的过度配置是经过数年时间才建立起来的，因此其消退也可能需要数年时间。高盛首席经济学家Jan Hatzius也曾在先前的报告中警告称美元将面临贬值。他认为，自1973年浮动汇率时代开始以来，美元的实际价值仍比平均水平高出近两个标准差，这种高估值在历史上仅出现过两次，分别是20世纪80年代中期和21世纪初期，而这两个时期美元都贬值了25%-30%。
Hatzius还指出，过去几年非美投资者持有的美国资产占比过高，一旦开始减持，美元贬值压力将显著增大。同时，美国1.1万亿美元的赤字需要相应规模的净流入才能保持收支平衡。如果非美投资者对美国资产的兴趣减弱，那么要么美国资产价格下跌，要么美元贬值，或者两者同时发生。
