卡游公司，一家专注于儿童卡牌市场的企业，近日再次向港交所递交了更新后的上市申请，这是其自去年年初以来第二次尝试冲击港股IPO。卡游凭借其独特的商业模式，创始人李奇斌通过高度集中的股权结构，有望实现惊人的年收入。
卡游的核心业务是销售集换式卡牌，这些看似不起眼的卡片，每张成本极低，却蕴含着巨大的市场潜力。根据招股书显示，卡游在2022年至2024年间，营收分别达到41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元。然而，这光鲜的营收数据背后，却隐藏着较大的业绩波动性。2023年营收同比下滑35.56%，而2024年又激增278%，如同过山车般的业绩表现。
卡游营收还高度依赖少数核心IP。在2022年至2024年间，五大IP主题产品收入分别占同期营收的98.4%、89.9%和86.1%。这意味着，一旦核心IP热度下滑或未能成功拿到热门IP，卡游的营收就会受到严重影响。因此，卡游需要不断扩张IP矩阵，以分散风险。截至2024年12月31日，卡游的IP矩阵已从2023年末的37个增加至70个，这在一定程度上提高了押中热门IP的可能性。
在营收百亿的同时，卡游的净利润却出现了亏损。2022年至2024年，净利润分别为-2.96亿元、4.50亿元和-12.42亿元。卡游解释称，这主要是由于业务发展过快导致的优先股公允价值升高，以及股权激励计划产生的股份支付开支。其中，优先股的公允价值变动被要求计入当期损益，导致金融负债大幅增加，直接造成净利润显示亏损。截至2024年底，卡游的金融负债达到95.36亿元。
卡游还面临着社会舆论的压力。央视曾曝光卡牌盲盒成为孩子们的“消费黑洞”，无序销售让孩子们沉迷其中，甚至不惜偷偷拿钱购买。高溢价的卡牌盲盒引发了社会广泛讨论，谁该为这种高消费买单？盲盒经济与赌博有些相似，利用人的不确定性和不甘心理产生正反馈机制，形成“上瘾”循环。对于小孩子来说，这种心理反馈更为强烈，一些法律界人士认为拆卡游戏涉嫌赌博，需要加强监管。
2023年6月出台的《盲盒经营行为规范指引》明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求向8岁及以上未成年人销售盲盒时取得监护人同意，建立防沉迷机制。这一政策对卡游的商业模式产生了直接冲击，2023年下半年销售额大幅下滑46.6%。然而，一些终端销售并不遵守规定，只要孩子交钱就销售，卡游主要采用经销商模式，也不对其负责，乱象并未得到根治。
卡游冲击IPO面临着资本市场的压力和家长们的舆论压力。一旦上市，资本市场对业绩的要求可能会迫使卡游向产业链下游施加压力，进一步加剧社会对其商业模式的担忧。因此，卡游需要在上市前解决这些问题，以确保公众对其没有负担。
卡游的股权结构也备受关注。创始人李奇斌通过LIqibin Holding Limited间接持股82%，其配偶齐燕持有1.5%股份，二者共掌握卡游83.5%股份，对公司有绝对话语权。这种高度集中的股权结构可能引发公司治理和透明度方面的问题。
尽管卡游在卡牌市场取得了显著成绩，但其商业模式和股权结构等问题仍需解决。希望卡游能够认真考虑这些问题，并采取有效措施加以改进，以确保其能够顺利上市并获得公众的认可。
