乳制品巨头伊利，长久以来以其稳健的增长态势引领行业，但在2024年却遭遇了前所未有的挑战，终结了其连续三十年的增长神话。
据最新财报显示，伊利2024年营收为1157.8亿元，与去年相比下滑了8.24%；净利润更是降至84.5亿元，同比跌幅达到18.9%。这一业绩的下滑，尤其在第四季度显得尤为突出，伊利进行了高达52亿元的大额计提，导致该季度亏损24.2亿元，给全年利润带来了沉重压力。
在这份计提资产减值报告中，最为引人注目的是对澳优的30.4亿元商誉减值。四年前，伊利以62亿元的高价收购了澳优三分之一股权，看重其在“黄金奶源地”的布局及高端羊奶粉市场的优势。然而，行业形势急转直下，澳优业绩连年下滑，市值近三年来萎缩近七成，成为伊利业绩中的一颗“隐雷”。
除此之外，报告中的其他项目也揭示了行业的困境。2024年，伊利对包括全脂奶粉、产成品在内的存货计提了12.3亿元的减值；因市场需求变化和技术落后导致的设备、建筑物闲置，带来了3.7亿元的固定资产和工程物资减值；而原奶供过于求与持续跌价，则让部分原奶供应商的还款能力下降，伊利因此计提了5.6亿元的信用减值。
本轮原奶下行周期已持续三年以上，奶价相比2021年已下跌超过三成，伊利的压力可想而知。2024年，乳制品全渠道销售额同比下滑2.7%，供给过剩的矛盾愈发突出。占据常温奶市场的两大头部乳企，在本轮周期中承压明显。伊利副总裁张令奇表示，液奶行业集中度在本轮下行周期中比以往更高，头部企业之间的竞争相对理性，而小型乳企则通过价格战抢占了部分市场份额，这或许道出了液态奶市场量价齐跌的根源。
为应对这一挑战，伊利自2024年二季度起开始清理渠道库存，虽然短期内影响了营收，但三季度初已完成清理，保障了双节期间的动销节奏稳定。第四季度，经销商规模收缩的趋势得到遏制，转而净增长135家。然而，为了护盘渠道，伊利付出了高达12.3亿元的存货损失代价。
尽管如此，卸下渠道包袱的伊利在2025年一季度似乎展现出了反转之势，营收同比增长1.35%，扣非归母净利同比增长24.19%。但公司对终端需求的复苏预判依然谨慎，对2025年全年营收的目标增幅仅有2.8%。伊利董事长潘刚在业绩会上表示，春节过后，终端数据表现依然偏弱，全年来看，量和价仍然面临压力。
在行业整体艰难的背景下，伊利的奶粉板块却逆势增长，成为其业绩的一大亮点。2024年，伊利“金领冠”品牌婴幼儿奶粉营收同比双位数增长，零售额市场份额同比提升。同时，“佳贝艾特”与“悠滋小羊”两大羊奶粉品牌也表现不俗，共同带动伊利奶粉板块营业收入创历史新高。伊利在奶粉市场的份额逐年提升，已有挑战行业领头羊飞鹤之势。
然而，国内需求尚未完全修复，海外市场短期也难当大任。伊利海外收入主要来自于东南亚冷饮品牌和羊奶粉等产品，尽管增长迅速，但在财务报表层面对公司的贡献还比较小。伊利在业绩会上透露，下半年将制定新五年战略规划，国际化将是重要议题。
作为千亿规模的行业龙头，伊利想要凭借单一业务冲击“全球乳业三强”的目标难度较大。因此，伊利表示未来希望通过多品类运营、全球化布局来实现产品结构优化与附加值提升。近年来，行业在拓展B端业务增量的同时，也在挖掘乳制品功能性和深加工的发展潜能。伊利与同仁堂达成战略合作，推出多款功能化乳制品，以满足人口老龄化带来的需求增长。
伊利对非乳业务的关注度也在提升。近年来，伊利相继涉足矿泉水、无糖茶、养生水等热门产品，并官宣了第二条茶饮生产线的投产。同时，伊利也没有放弃卖水的野心，近期推出了一款专为婴幼儿设计的低钠淡矿饮用水。这些新业务的拓展，或许能为伊利带来新的增长点。
在行业拐点尚未到来的当下，主业承压的伊利处于资本开支收缩期，将更多资金用于回购及分红，以重振资本市场信心。2024年度，伊利拟现金分红77.26亿元，分红比例超过九成，创下了历史新高。这一举措无疑向市场传递了伊利的信心与决心。
