2025年初，A股市场在IPO审核方面展现出了鲜明的对比景象。一方面，诸如江苏汉邦科技等业绩稳步增长的科技企业，凭借2024年及2025年一季度的强劲财务表现，迅速完成了从审核通过到注册的全过程；另一方面，协作机器人领域的佼佼者节卡机器人股份有限公司（以下简称“节卡股份”）却因财务数据更新缓慢，自2025年3月31日起，其IPO审核长时间处于“中止”状态，首发进程因此受阻。
这一鲜明对比凸显了监管层对IPO企业质量的高标准严要求，以及企业在申报期间面临的财务披露困境。特别是在监管层强调阻止“无长期回报能力”企业进入市场的背景下，节卡股份的案例尤为引人注目。尽管该公司在经过多轮融资后，截至2024年6月底的资产负债率（合并）仅为11.88%，远低于行业平均水平，且在全球协作机器人销量有限的情况下计划募资扩大产能至年产4万套，但其IPO之路依然坎坷。
节卡股份的财务数据更新问题成为其IPO进程中的一大障碍。自2023年5月首次向上交所科创板提交申报资料以来，该公司因未及时更新财务数据，IPO申请多次被中止。截至目前，节卡股份仅回应了交易所的首轮问询，并在2023年5月和2024年12月更新了两次招股书。据最新招股书显示，2021年至2023年，节卡股份的收入年复合增长率高达41%，2024年上半年收入也有所增长，亏损额已大幅收窄。
然而，在收入高增长的背后，节卡股份的收入结构却发生了变化。直销模式提供的收入占比先升后降，而经销商与贸易商提供的收入占比则相应上升。尽管全球协作机器人市场空间有限，节卡股份却计划通过IPO募资大幅扩大产能，这引发了交易所对其市场开拓和产能消化的质疑。节卡股份从产业链发展、使用成本等角度进行了回应，并指出了应用场景拓展方面存在的困难。
节卡股份的股权结构也是其IPO进程中的一个关注点。经过多轮融资后，公司股权已相当分散，实控人李明洋通过直接和间接持股以及一致性动人协议，仅控制了公司41.63%的表决权。这种脆弱的控制结构引发了交易所对实控人认定和控制权稳定性的关注。节卡股份在回应中提供了相关资料，并坚称实控人认定准确，控制权稳定。
节卡股份的估值变化也值得注意。自2021年以来，公司估值迅速上涨，但根据最新招股书，IPO后公司的市值较2022年融资估值缩水了14%。这种估值倒挂的情况可能会加剧早期投资者的退出意愿。更值得关注的是，在融资过程中，节卡股份与投资人签署了多份对赌协议，但公司未明确披露实控人李明洋是否承担连带责任。
节卡股份的IPO困境反映了硬科技企业在发展过程中的典型挑战。在技术迭代加速和财务投资人退出需求加大的双重压力下，企业需要在长期研发投入和资本市场退出之间做出艰难抉择。协作机器人赛道已进入“精耕细作”阶段，面临巨头的技术降维打击，本土企业的生存空间正被压缩。在注册制全面深化的背景下，只有真正具备技术壁垒和可持续盈利能力的企业，才能赢得监管层和市场的青睐。
