长期以来，中国作为全球重要的外资利用国，在近年来面临外部多重压力的背景下，跨境直接投资格局发生了显著变化。特别是自2022年起，中国国际收支口径下的外来直接投资净流入显著减少，对外直接投资净流出有所增加，跨境直接投资出现持续逆差，引发了市场对于全球产业链供应链重构的担忧。
回顾历史，自改革开放以来至2021年，中国跨境直接投资除2016年出现少量逆差外，其余年份均保持顺差，与经常项目“双顺差”共同构成了中国国际收支韧性的坚实基础。然而，2020年初新冠疫情的全球大流行，一度改变了这一趋势。得益于国内疫情防控得当和经济快速复苏，2020和2021年中国直接投资顺差规模大幅增长，分别较上年增长97.7%和66.3%，2021年更是创下1653亿美元的新高。但进入2022年，这一增长势头戛然而止，直接投资骤然转为持续逆差，2022至2024年各年逆差分别达到198亿、1743亿和1537亿美元。
深入分析发现，这一变化主要源于外来直接投资净流入的大幅减少和对外直接投资净流出的不增反减。从资本流动性质来看，股权投资和关联企业债务往来的急剧逆转是主要原因。2021至2024年，股权投资由净流入转为净流出，净流出增加2054亿美元，贡献了64.4%；关联企业债务往来也由净流入转为净流出，净流出增加1135亿美元，贡献了35.6%。这或与中外利率倒挂、人民币成为重要跨境融资货币有关。
进一步剖析外来直接投资净流入减少的原因，股权投资净流入的大幅下降和关联企业债务往来形势的逆转是关键。2021至2024年，股权投资净流入由3006亿降至728亿美元，下降2278亿美元，贡献了外来直接投资净流入总降幅的70.0%；关联企业债务往来则由净流入435亿转为净流出543亿美元，净流出增加977亿美元，贡献了30.0%。值得注意的是，从国际收支口径看，近年来中国外商直接投资骤减的趋势更加明显，尤其是股权投资净流入连续三年低于商务部口径的实际利用外资额。
然而，今年以来，中国跨境直接投资形势出现了积极变化。根据国家外汇管理局发布的国际收支初步数据，在外部极限关税施压的情况下，今年前三季度中国对外直接投资净流出同比下降，外来直接投资由净流出转为净流入，跨境直接投资逆差额同比减半。这一改善主要得益于外来直接投资净流入的增加和对外直接投资净流出的减少。同期，外来直接投资净流入同比增加559亿美元，贡献了直接投资逆差总降幅的69.4%；对外直接投资净流出则同比减少246亿美元，下降17.2%，贡献了30.6%。
从资本流动性质来看，今年中国跨境直接投资形势的好转主要得益于关联企业债务往来和股权投资净流出的双双大幅收敛。前三季度，关联企业债务往来净流出同比减少596亿美元，下降65.9%；股权投资净流出则同比减少208亿美元，下降30.7%。进一步分析发现，外来直接投资净流入的增加主要得益于关联企业债务往来净流出的减少和股权投资净流入的增加。特别是股权投资中的资本金新增净流入与上年同期基本持平，显示外资撤资情况趋于稳定。
与此同时，中国对外直接投资净流出的减少则主要得益于关联企业债务往来净流出的下降。尽管股权投资净流出保持了基本稳定，但整体对外直接投资净流出仍有所减少。这或反映了在当前复杂多变的国际环境下，境内企业在对外投资方面保持了理性态度，有助于中国在全球化进程中行稳致远。
