随着大模型行业从“淘金热”进入深度竞争阶段，一家中国科技企业正以独特路径冲击资本市场。12月19日晚间，港交所披露智谱通过聆讯后的招股文件，这家成立仅数年的大模型创业公司有望成为全球首个登陆二级市场的大模型企业。在OpenAI等国际同行尚未启动上市进程的背景下，智谱的资本化进程引发行业高度关注。
财务数据显示，智谱在商业化进程中展现出强劲增长势头。2022年至2024年，公司年收入从5740万元跃升至3.124亿元，复合增长率达130%，2025年上半年实现1.9亿元营收。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计算，该公司在独立通用大模型开发商中排名首位，在整体市场占据6.6%份额，仅次于市场份额9.4%的行业龙头科大讯飞。但高速增长背后，持续扩大的研发投入导致公司尚未实现盈利，同期净亏损累计超过62亿元，经调整净亏损达49.36亿元。
技术迭代压力与市场扩张需求形成双重挑战。招股书显示，智谱GLM系列模型每3-6个月需完成基座升级，2022年至2025年上半年累计研发投入超49亿元。这种高强度投入直接压缩了利润空间，同期毛利率在50%-64%区间波动。行业分析师指出，当前营收规模难以覆盖研发及运营成本，实现盈亏平衡仍需突破关键节点。不过公司管理层在招股书中强调，随着中国LLM市场潜力释放，通过模型迭代、客户拓展及行业应用深化，收入增长将逐步消化成本压力。
在商业模式构建上，智谱形成独特双轮驱动。作为国内最早布局MaaS（模型即服务）的企业，其海外开发者业务已产生超1亿元年度经常性收入，付费用户突破15万。今年下半年发布的GLM-4.5/4.6模型在北美、欧洲引发关注，Windsurf、Cerebras等科技企业相继接入。国内市场方面，公司已服务1.2万家企业客户，覆盖8000万台终端设备，开发者规模超4500万，形成从政企客户到消费终端的完整生态链。
资本市场的态度成为关键变量。尽管今年行业融资环境趋冷，智谱仍完成五轮融资，浦东创投、张江集团等国资背景机构持续加注。市场观察人士认为，作为港股首个纯AI标的，智谱上市初期可能获得资金追捧，但长期估值将取决于两个核心指标：MaaS业务增长持续性及亏损收窄速度。若能证明技术投入与商业回报的转化路径，有望在资本市场建立长期信心。
