文| WEMONEY研究室 文心
近日，主营直接融资租赁售车的喜相逢集团股价迎来大涨，截至11月19日收盘，每股15.360港元。喜相逢2023年上市，一年内股价由1.1港元/股上涨至15.720港元/股，PE值超过100倍，市值79.10亿港币。
与此同时，自2024年下半年以来，随着资本市场表现向好，公司多位股东进行了大额减持套现离场。仅在9月24日，五个股东同时减持同样的 4232 万股，合计2.116亿股，占总股份的近 40%，而且都是场外减持，按照 3 元的价格，彼时的股价为 8-9 元。
值得关注的是，在港股的同类型公司，易鑫上半年利润超 4 亿，喜相逢上半年利润仅2000 多万，喜相逢市值却远超易鑫，以租代购究竟是门好生意吗？
七次递表上市背后的焦虑
从2019年开始至2022年末，喜相逢已经有过6次递表，但都未能通过聆讯。
2023年5月10日，汽车融资租赁服务提供商喜相逢（喜相逢集团控股有限公司）第7次向港交所提出主板上市申请，最终于在同年11月9日港交所上市。
喜相逢主营融资性租赁业务，是一家类金融公司，而A股创业板限制金融科技、模式创新企业上市，科创板则明确禁止类金融企业上市，主板对于财务指标和市值的要求又太高，所以喜相逢才奔赴港股。
喜相逢主要从银行、保理、ABS业务等融资渠道进行融资，获取资金，然后去购买汽车，之后以融资租赁等形式进行汽车销售和收取租金。由于喜相逢的业务模式，所以其对资金体量和现金流的匹配度有非常高的要求。
2020年-2022年，喜相逢的融资成本从8.5%上升至8.6%，而其融资租赁应收款项平均回报率却从22.3%下降至19%。由于成本增加，回报率降低，使得净利差从14.3%下降至10.5%，降幅达到26.57%。
根据招股书，喜相逢集团仅在2020年实现经营性现金净流入，此后的2021年和2022年，公司经营性现金分别净流出7740.9万元和7400万元。同时，公司融资成本在2020年至2022年分别为8.0%、8.6%、8.5%，在利差缩小的同时，公司还需要资金购置车辆，由此对融资的需求上升。
2023年财报显示，公司经营性现金为流入131.6万。截至2024上半年其经营性现金净流入764.8万。由此推测，喜相逢对资金的需求量仍然迫切。这也是，为何喜相逢会锲而不舍七闯港交所。
盈利能力方面，喜相逢集团的毛利率在2020年至2022年分别为40.5%、30.9%、32.8%，对此喜相逢集团在招股书中表示，主要由于特殊时期汽车销售量减少，使得毛利率出现波动。最新的2024年半年报则显示，公司上半年的毛利率为31.8%，较上一年同期的32.8%出现下降。
租车利率高达18%
近期，喜相逢股价迎来大涨。业内人士分析认为，前几年盈利性尚好的二手车金融如今已是利如纸薄，还要担风险；车抵贷也不再风光，玩家变多的同时，客户需求反而在下降，竞争变得非常激烈，业务同比增长的极少。经过市场的培育和客群下移，以租代购的用户越来越多。与此同时，以租代购有明确的所有权归属，贷后管理较贷款容易很多，因此以租代购近 2 年又迎来了发展期。
据数据显示，这几年，市场释放了将近8000万征信坏掉用户群体，这部分群体正是以租代购融资需求强烈的消费者。不论是银行还是汽车金融公司都不能为这个庞大的客户群体服务，而以租代购公司刚好完美接住了这部分客户的需求，这也正是近几年喜相逢获得很好的股价增长，以及花生好车这些汽车融资租赁公司的业务发展颇有起色的原因。
这部分客群在带来客观业务量的同时，也存在着较大的隐性风险。
当前整个汽车行业由于价格战，使得当前汽车价格持续走低，在此情况下，公司持有的存货（即已购买而未能融资租赁出去或者正在进行经营性租赁的汽车）就面临着很大的资产减值风险。
用户在租赁喜相逢车辆后，每月按时支付租金。租金主要由本金和利息两部分组成，而本金与车辆现值挂钩。
当汽车价格持续走低以及市场利率持续下行时，租车方会意识到总租金已经远高于车辆本身的价值，同时又由于市场经济低迷，收入水平下降，越来越多的人会选择“断供”。
财报显示，喜相逢2024上半年租车的平均实际利率为18.7%。
天眼查显示，截至目前喜相逢涉司法案件2689起，其中92.9%的案件为原告，且大多数纠纷为融资租赁合同纠纷、车辆租赁合同纠纷。
此前，在招股说明书中也说到，减值拨备不一定足以弥补其业务营运的所有潜在信贷亏损。
如何将抑制存货减值与应收款项坏账增长势头，将其控制在合理范围内，对于喜相逢也显得尤为关键。
净利差下降，业绩承压，减值与坏账风险增加，现金流紧张，急需融资输血等诸多问题，上市仅能解决第一步。如何破局，才是喜相逢面临的关键性难题。
针对上述相关问题，WEMONEY研究室向喜相逢发去了沟通提纲，截至发稿未收到回复。
