在消费升级的大潮中，医美行业细分赛道中的植发领域逐渐崭露头角。近年来，随着公众对发量的关注度日益提升，植发机构如雨后春笋般涌现，其中雍禾医疗（以下简称雍禾）尤为引人注目。
回顾2021年，雍禾迎来了其业绩的巅峰时刻，营业收入高达21.69亿元。然而，自那以后，雍禾的业绩便未能再创新高，仿佛遭遇了增长的瓶颈。
更为引人注目的是，雍禾的股价走势同样令人唏嘘。从上市之初的最高点15.85港元，到如今每股仅余1.17港元，股价跌幅惊人。市值也随之下滑，从昔日的86.31亿港元缩水至如今的6.15亿港元。
近日，雍禾公布了2024财年的财报，结果显示，尽管经历了长达两年的亏损困境，雍禾仍未能实现盈利，去年全年亏损2.27亿元。这一消息无疑给投资者带来了更大的压力。
事实上，雍禾的亏损并非一朝一夕之事。早在上市后的第二年，其业绩便开始出现下滑。2021年至2023年间，雍禾的营收分别为21.69亿元、14.13亿元和17.77亿元，而归母净利润则分别为1.20亿元、-0.86亿元和-5.46亿元。这意味着，雍禾在上市后的两年内便亏损了近6亿元。
尽管在最新的财报中，雍禾的营业收入略有增长，但仍未能摆脱亏损的阴影。过去三年间，雍禾累计亏损已达8亿元。
从客户端来看，雍禾的客户数量确实有所增加。去年，接受雍禾植发手术的人数达到了59655人，较上一年同期增长了16.3%。植发医疗服务收入也达到了13.3亿元。然而，即便如此，雍禾仍未能实现盈利，那么，赚的钱都去哪了？
答案或许在于雍禾高昂的获客成本。近年来，雍禾的销售及营销成本一直居高不下。从2021年到2023年，这一费用分别占到了总营收的49%、54%和59%。相应地，雍禾的毛利率也在不断下滑，从2018年至2021年的70%以上，降至2022年的61.8%，再到2023年的56.1%。
虽然雍禾在2024年努力降低了销售及营销成本，毛利率也有所提升，但成本问题仍然是雍禾难以实现盈利的关键所在。事实上，高昂的获客成本并非雍禾独有，整个植发行业都面临着这一挑战。
为了摆脱困境，雍禾开始积极寻找第二增长曲线。目前，雍禾提供涵盖植发、医疗养固、常规养护及其他配套服务的一站式毛发医疗服务。其中，医疗养固业务被视为雍禾新的增长点。
然而，从目前的情况来看，医疗养固业务并未能如预期般为雍禾带来显著的支撑作用。尽管该业务能够为雍禾带来回头客，但尚未形成规模化效应。雍禾在植发、固发效果以及疼痛管理、术后修复等方面仍面临着诸多挑战。
在扩张速度边际放缓的背景下，雍禾的利润端修复相对明显一些。然而，费用端压力依然较大。未来，雍禾若想要实现业绩反转，仍需苦练基本功，不断提升服务质量和效率。
