近期，港股市场再度迎来一波IPO热潮，多家企业成功上市并展现出强劲的市场表现，其中包括蜜雪集团、赤峰黄金及正力新能等。在这一背景下，卡游有限公司（以下简称“卡游”）也于4月14日更新了其招股书，正式向港交所发起新一轮的冲击，并由摩根士丹利、中金公司及摩根大通担任其联席保荐人。
作为一家在泛娱乐产品领域具有显著影响力的企业，卡游的核心业务主要围绕IP开发的实体产品展开，如玩具、文具及其他消费品。特别是集换式卡牌，已成为卡游的一大特色产品，并带动了其他如人偶、徽章、立牌等相关产品的多元化发展。
根据灼识咨询的数据，卡游在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中均占据领先地位。按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业的市场份额达到13.3%，在泛娱乐玩具行业中更是高达21.5%。特别在集换式卡牌领域，卡游的市场份额达到了惊人的71.1%，此外在泛娱乐文具行业中的市场份额也达到了24.3%。
从财务数据来看，卡游的营收在过去几年间经历了显著的波动。2022年至2024年，卡游的营收分别为41.31亿元、26.62亿元和100.57亿元，成功跨越百亿大关。经营利润也呈现出相似的趋势，分别为18.03亿元、8.31亿元和37.07亿元。然而，净利润方面则有所起伏，分别为-2.96亿元、4.50亿元和-12.42亿元。卡游解释称，2024年的亏损主要是由于行政费用的增加及金融负债公允价值的亏损增加。
在非国际财务报告准则下，卡游的经调整净利润则呈现出更为稳定的增长态势，2022年至2024年分别为16.20亿元、9.34亿元和44.66亿元。随着业务的复苏，卡游年末的现金及现金等价物也大幅增加至48.79亿元。
尽管卡游在泛娱乐产品行业中取得了显著的成绩，但其也面临着一些潜在的风险。首先，卡游的IP矩阵虽然多元化，但其中大部分为授权IP，自有IP数量有限。截至2024年末，卡游仅拥有一个自有IP，且大部分IP授权协议将在未来几年内到期，这可能对其未来的产品开发和市场推广带来一定的不确定性。
卡游的业务结构也呈现出一定的集中度。其大部分产品都是基于非独家IP授权安排开发及销售，且来自五大IP主题产品的收入占据了绝大部分的营收。这意味着卡游的业绩高度依赖于这些特定的IP和产品，一旦这些IP或产品出现问题，将对其整体业绩产生重大影响。
不过，从行业发展的角度来看，卡游仍然具有广阔的市场前景。近年来，随着消费者需求的多元化和“谷子经济”的兴起，泛娱乐产品行业迎来了快速增长。根据灼识咨询的报告，中国泛娱乐产品行业的市场规模预计将持续扩大，到2029年将达到3358亿元。其中，集换式卡牌作为增长最快的细分领域之一，也为卡游提供了巨大的发展机遇。
尽管面临一些潜在风险，但卡游在泛娱乐产品行业中的领先地位和广阔的市场前景仍然值得投资者关注。其后续的上市进程也将成为市场关注的焦点之一。
