近日，西部证券（002673.SZ）在其与国融证券合并的关键节点上，公布了2024年度财务报告及2025年第一季度报告，其业绩呈现出收入增长停滞但利润上升的独特趋势。
从业务构成的角度来看，西部证券的业绩呈现出“三增两减”的格局。资管业务成为亮点，其收入同比大幅增长超过50%。然而，投行业务却遭遇了IPO市场的寒流，收入下滑超过20%。截至2024年末，西部证券在审的IPO项目仅剩两个，IPO撤否率高达37.5%。更为引人注目的是，西部证券的投行团队经历了持续的动荡，多名业务高管和骨干相继离职，对团队的稳定性构成了严峻挑战。
作为当前券商并购的典型案例，西部证券与国融证券的合并进程备受市场瞩目。目前，该合并案已进入监管审核阶段。一旦交易顺利完成，双方将在资产规模、业务布局等方面实现优势互补，有望进一步增强市场竞争力。
然而，此次收购并非毫无悬念。证监会此前曾要求西部证券进一步细化整合方案，并对其计划将资管业务注入尚未成立的西部证券资管子公司表示质疑。国融证券的大股东长安投资由于早前的对赌协议纠纷和债务危机，其持有的国融证券、首创期货、国融基金等金融机构的股权已被法院冻结，这无疑给合并进程增添了不确定因素。
在业务表现方面，西部证券2024年实现营业收入67.12亿元，同比下降2.64%，但归母净利润却达到14.03亿元，同比增长20.38%。从营收构成来看，手续费及佣金净收入占营业收入的26.69%，同比增长4.23%，主要得益于证券经纪业务的增长。而在2025年第一季度，西部证券的营业收入为12.16亿元，同比下降23.75%，但归母净利润却达到2.91亿元，同比增长48.33%。
具体来看，西部证券的财富管理板块、自营投资板块和资管业务均实现了同比增长，而信用业务板块则略有下滑。受IPO业务缩水的影响，投行板块的下滑最为显著。西部证券在承销债券方面取得了显著成绩，数量和规模均实现了大幅增长。
然而，与业绩下滑相伴的是投行团队的持续动荡。多名业务骨干的离职不仅影响了团队的稳定性，也对投行项目的执行产生了不利影响，进一步加剧了业绩的压力。
在并购方面，西部证券与国融证券的合并被视为区域券商应对行业洗牌的一次主动出击。双方在业务上存在互补性，合并后有望在资产规模、业务布局和区域覆盖等方面实现显著提升。然而，此次收购仍面临诸多不确定性，包括整合方案的细化、资管子公司的成立以及大股东长安投资的债务问题等。
尽管面临诸多挑战，但西部证券仍表示，此次合并符合公司战略规划，有利于优化资源配置、加强资源整合，并进一步提高公司在证券业务领域的竞争力和影响力。
然而，合并能否成功，以及合并后能否实现预期的协同效应和市场竞争力提升，仍需时间的检验。
