工业富联（601138.SH）近日发布2025年度财务报告，数据显示公司全年营业收入突破9000亿元大关，达到9028.87亿元，同比增长48.22%；归属于母公司股东的净利润为352.86亿元，同比增长51.99%，利润增速超过营收增速。公司基本每股收益1.78元，同比增长52.14%，创下上市以来新高；加权平均净资产收益率21.65%，同比提升5.8个百分点，为2020年以来最佳表现。
报告指出，业绩增长主要得益于AI服务器市场的持续扩张。公司在主要客户的市场份额稳步提升，云服务商业务表现优异，推动整体营收大幅增长。云计算业务成为拉动业绩的核心动力，全年实现营业收入6026.79亿元，同比增长88.70%，占总营收比重达66.75%。其中，云服务商AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长。通信及移动网络设备业务实现营收2978.51亿元，同比增长3.46%，增速低于整体水平；工业互联网业务营收6.94亿元，同比下降26.15%，业务规模持续收缩。
在利润分配方面，工业富联推出高额分红计划，拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），合计派发现金红利129亿元。加上中期分红，全年现金分红总额达194.51亿元，现金分红率55.12%，均创上市以来新高。自上市以来，公司累计分红派现已达631亿元。然而，二级市场反应较为平淡，3月11日公司股价高开震荡，最终收跌0.86%，报53.89元/股，总市值约1.1万亿元。
从季度表现看，工业富联业绩呈现逐季攀升态势。2025年第一至第四季度，公司分别实现营业收入1604.15亿元、2003.45亿元、2431.72亿元和2989.56亿元；净利润分别为52.31亿元、68.83亿元、103.73亿元和127.99亿元，AI需求旺季效应显著。地区分布方面，公司全球化生产布局特征鲜明，境外生产基地贡献的营收占主营业务收入比重达44.05%。其中，墨西哥地区实现主营收入3070.45亿元，越南地区830.55亿元，新加坡地区63.16亿元，中国大陆及其他地区5048.08亿元。
尽管业绩亮眼，但工业富联2025年财报也暴露出一些问题。经营活动产生的现金流量净额为52.38亿元，较2024年的238.20亿元大幅下滑78.01%，与营收、净利润的高增速形成反差。公司解释称，这是由于AI服务器市场需求强劲，备货增加所致。截至2025年末，存货账面价值达1509.13亿元，较2024年末增长76.99%，存货占总资产的比重高达33.08%。同时，应收账款规模达1107.42亿元，同比增长17.18%。
针对现金流、存货与业绩的背离现象，有市场分析人士指出，这是AI爆发期高增长的阶段性财务特征，属于“垫资生产”模式的周期错位。随着存货交付，现金流有望持续回升。季度数据也印证了这一判断，2025年四季度公司经营性现金流改善至93.78亿元，带动全年经营性现金流转正。研发投入强度偏低的问题也引发关注。2025年公司研发费用为111.51亿元，同比增长4.89%，远低于营收增速，研发投入占营业收入的比例仅为1.24%，且近三年持续下降。
有专家表示，工业富联研发费率低与“协同研发+规模效应”的模式有关。公司基础研发常与英伟达等客户协同，投入体现在联合研发中。营收大增而研发仅微增，表明规模效应显现，单位研发能撬动更大产出。与此同时，公司还披露了关于开展2026年度衍生性商品交易业务的公告，拟开展总额不超过530亿元的衍生性商品交易业务，额度可循环使用，包括远期结售汇、外汇掉期、货币互换等业务，以应对汇率与合规挑战。
