近日，小菜园国际控股有限公司（简称“小菜园”）成功在港交所主板上市，首日收盘报9.66港元/股，涨幅约14%，总市值达到113.65亿港元。此次IPO，小菜园计划将所得资金用于扩大门店网络、增强供应链能力以及提升信息技术水平。
业内人士指出，上市将为小菜园提供充足的资金支持，助力其加速扩张和提升品牌影响力。资金将用于新店开设、服务质量提升、供应链优化及技术研发等方面，进一步巩固和提升市场地位。然而，自2021年以来，包括绿茶、老乡鸡、乡村基、杨国福在内的多家餐饮企业虽递交招股书，却未能成功上市，小菜园的上市无疑为餐饮企业提振了信心。
尽管小菜园整体业绩呈现增长态势，但其单店表现却出现下滑。招股书显示，2021年至2024年8月，小菜园的单店日均销售额和堂食人均消费额均有所下降。特别是今年前8个月，单店堂食日均销售额和日均顾客量均较上年同期减少，堂食人均消费额也跌破60元。这一趋势与小菜园相对激进的新店扩张策略形成鲜明对比。
自2021年以来，小菜园新开门店数量持续增长，2024年前8个月已新开109家门店，总数增至640家。截至2024年11月28日，小菜园拥有663家直营门店，覆盖中国14个省的146个城市或县，主要集中在华东地区。公司计划于2025年和2026年分别新开设约160家和180家门店。然而，这种快速扩张也带来了高资产投入和现金流压力，特别是直营模式下，对现金流的冲击更为明显。
在单店投资额与回本周期方面，预计开设一家“小菜园”门店的投入在130万至170万元之间。根据招股书，已实现投资回收的门店中，平均投资回收期约为13.8个月，低于大众便民中式餐饮市场通常超过18个月的平均投资回收期。然而，随着门店数量愈发密集，单店营收可能会进一步摊薄，陷入恶性循环。
小菜园的门店分布呈现强烈的地域集中性，主要集中在江苏、安徽两省，这为其后续更激进的拓店策略埋下了隐患。自2023年以来，小菜园的经营隐患已逐渐显露，2023年新开门店中有一半未能实现盈利，若加上已关闭门店，则亏损门店数量接近百家，占总门店数量的六分之一。
小菜园最初以“徽菜正餐”为定位，但如今这一定位正在逐渐模糊。为了优化财务结构实现上市目的，小菜园尝试多种类似“快餐”的业态，如推出“菜手”品牌，定位为社区食堂，选址集中在居民住宅附近，SKU精简到36种，客单价下沉到30元左右。然而，这种改变虽然带来了成本控制上的优势，却也让小菜园逐渐脱离了最初清晰的定位。
翻开小菜园的菜单，符合真正徽菜定义的菜品并不多，除了臭鳜鱼这道知名菜品外，热销的竟是“辣椒炒肉”“京酱肉丝”等湘菜、鲁菜的著名菜品。徽菜作为八大菜系之一，本就不具备较强的知名度，小菜园不仅不能强化这一记忆点，还在添加非徽菜新菜品时让定位更加模糊。与此同时，小菜园的翻台率和堂食人均消费额也呈现下滑趋势，反映出消费者对品牌的吸引力正在减弱。
小菜园当下存在行业门槛低竞争激烈、消费者粘性不高、门店选址依赖度高等弱项，同时背负与加华资本的对赌协议，增加了财务风险。食品安全风险也不容忽视，近年来小菜园旗下门店多次爆出行政处罚和食安问题，给品牌带来了信任危机。对于一家上市企业来说，食安是基本要求也是底线，小菜园在快速扩张的同时必须坚守这一原则。
