近日，乐舒适有限公司（乐舒适）正式向港交所递交了上市申请，中金公司、中信证券及广发证券（香港）担任联席保荐人。这家以非洲市场为主阵地的卫生用品制造商，凭借其在婴儿纸尿裤和卫生巾领域的显著市场份额，引起了市场的广泛关注。
乐舒适的创业历程可以追溯到2009年，当时它作为森大集团的一个业务分部，在加纳首次推出了Softcare婴儿纸尿裤。自此，乐舒适便扎根非洲，专注于婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售，逐渐发展成为该领域的领军企业。尽管在国内市场上鲜为人知，但在非洲，乐舒适却以其高性价比的产品赢得了广泛的认可。
乐舒适的成功在很大程度上得益于其低价策略。根据招股书数据，截至2024年9月30日，乐舒适的纸尿裤平均售价均在9美分/片以下，拉拉裤和卫生巾的平均售价也相对较低。这种极致性价比的策略，使得乐舒适在非洲市场的销量遥遥领先。根据弗若斯特沙利文报告，2023年，乐舒适的婴儿纸尿裤和卫生巾在非洲市场的销量市占率分别高达20.0%和14.0%，稳居行业第一。
然而，低价策略也是一把双刃剑。虽然帮助乐舒适迅速占领了市场，但也压缩了其利润空间。销量和收入的错位现象日益明显。尽管乐舒适在销量上保持领先，但在销售收入市占率上却有所下滑。婴儿纸尿裤和卫生巾的销售收入市占率分别为17.2%和10.5%，排名降至第二。
更为引人注目的是，乐舒适在降价之路上似乎越走越远。从2022年到2024年9月，婴儿纸尿裤、拉拉裤和湿巾的平均售价均有所下降，仅有卫生巾价格微增。这种持续降价的行为，引发了外界对其市场空间、收入及利润增长的担忧。
面对业绩增速放缓和市场竞争加剧的现实，乐舒适计划通过收并购和进军新市场等方式进行扩张。然而，在IPO前夕，乐舒适却向控股股东沈延昌和杨艳娟夫妇的全资子公司Century BVI宣派了高达3500万美元的现金股息，这无疑对企业的现金流构成了挑战。
沈延昌和杨艳娟是大学同学，共同毕业于哈尔滨工程大学工业自动化专业。毕业后，沈延昌在非洲的工作经历为他日后的创业奠定了基础。2004年，他创立了广州森大，随后在2009年开始在非洲销售卫生用品。如今，非洲依然是乐舒适的主阵地，为其贡献了绝大部分的收入。
依靠非洲市场，乐舒适成为了沈延昌夫妇的“摇钱树”。仅在2024年，他们就通过分红获得了高达2.57亿元人民币的收入。然而，随着非洲市场竞争的加剧和乐舒适扩张计划的推进，外界开始关注这家企业是否会困守非洲，无法复制“非洲手机之王”传音控股的传奇。
乐舒适与A股上市公司科达制造的合作也备受瞩目。双方自2015年起在非洲开展建陶业务，合作多年。然而，近期科达制造却透露，已经设立了海外建材板块的二级总部，逐步整合相关建材业务的人员、渠道以及商标等，降低与森大集团的日常关联交易。这一举动引发了市场对双方未来合作走向的猜测。
尽管乐舒适在非洲市场取得了显著的成绩，但面对日益激烈的市场竞争和扩张的压力，这家企业能否继续保持其领先地位，实现可持续发展，仍是一个未知数。
