近期，尽管美国股市在关税宣布后迅速反弹，市场乐观情绪有所回升，但美债收益率的显著下滑，尤其是2年期美债，揭示了市场对美联储今年降息幅度的预期远超此前。花旗银行分析师Veronica Clark等人发布的最新研究报告，深入剖析了关税对美国经济的潜在影响，并预测了一个三阶段的经济演变过程。
自4月2日关税政策宣布以来，美国的软数据呈现出明显的疲软趋势。制造业PMI虽略高于50的荣枯线，但ISM制造业指数却不及预期，仅为48.7，尽管新订单和就业分项指标有所回升，但仍处于收缩区间。这一数据反映出，关税政策已开始对经济产生初步影响。
报告指出，在关税保持当前水平的预期下，美国经济将经历三个阶段。第一阶段是“抢购潮”带来的经济数据暂时提振。一季度GDP因进口激增而下滑0.3%，但私人国内需求却强劲增长3.0%，部分原因可归结为关税前的抢购行为。消费者和企业为了规避潜在的短缺和价格上涨，提前进行购买，导致一季度消费和投资数据表现强劲。
然而，这种增长是不可持续的。进入第二阶段，关税带来的不确定性将导致投资和雇佣计划放缓。虽然经济活动数据可能暂时保持支撑，但劳动力市场将开始出现疲软迹象。高频数据显示，职位发布在4月下旬开始快速下降，招聘网站Indeed的数据也显示，自关税宣布以来，工作岗位发布量明显下滑。
第三阶段，关税将直接限制供应，引发裁员潮和涨价潮。随着关税持续时间的延长，企业面临的供应减少和活动减弱的风险将加大。洛杉矶港口等待抵达的船只数量已经下滑，制造业也可能因投入品短缺而面临生产暂停。花旗预计，最早在5月底或6月，相关行业将出现彻底裁员迹象，而商品价格上涨也可能在夏末至初秋时变得更加明显。
在通胀方面，尽管一季度核心PCE通胀低于预期，但花旗预计，关税的影响可能最早在4月的通胀数据中显现，主要集中在商品价格上。服务通胀仍在放缓，但整体通胀压力仍不容忽视。
面对这一系列挑战，美联储的政策前景也备受关注。花旗认为，经济硬数据的演变将成为决定美联储何时恢复降息的关键因素。根据基本情景假设，到5月，劳动力市场硬数据将出现足够的疲软，促使美联储在6月降息，全年共降息125个基点。对于即将召开的FOMC会议，花旗预期美联储将继续维持政策利率不变，但鲍威尔主席可能会在新闻发布会上为6月降息留下空间。
