港股大模型领域近日迎来积极信号，MINIMAX-W（00100.HK）与智谱（02513.HK）股价双双反弹。截至当日收盘，MINIMAX-W上涨6.31%，智谱涨幅达0.90%，市场情绪显著回暖。这一表现与空头压力的快速消退密切相关——两家公司卖空数据均出现断崖式下滑。
以MINIMAX为例，其卖空股数从4月24日的90.57万股骤降至28日的19.96万股，卖空金额同步从7.15亿港元缩减至1.45亿港元。智谱的卖空数据同样呈现类似趋势，同期卖空股数由64.46万股回落至31.42万股，卖空金额从6.06亿港元降至2.58亿港元。市场分析认为，空头力量的快速撤离，反映出投资者对大模型赛道长期价值的重新认可。
国际投行近期密集上调对MINIMAX的评级。花旗银行首次覆盖该公司，给予“买入”评级并设定1330港元目标价，预计其2025至2030年营收复合年增长率将达128%，2029年下半年有望实现盈利。该行特别指出，即将推出的M3系列模型将成为关键增长引擎，其“数字员工”战略有望缩小与全球顶尖竞品的差距。摩根士丹利则将目标价从990港元上调至1100港元，强调中国AI公司在工程效率上的突破已显著缩小中美技术差距——当前中美顶尖模型在智能指数上的分差已收窄至3-6个月。
成本优势正成为中国AI模型的核心竞争力。摩根士丹利报告显示，中国头部模型以美国同行15%-20%的推理成本实现同等智能水平，这一效率提升源于架构创新、后训练优化及推理基建的协同突破。数据印证了这一趋势：OpenRouter平台显示，中国厂商的token消耗份额从2025年4月的5%飙升至2026年3月的32%，而美国厂商份额则从58%骤降至19%。其中，MINIMAX、智谱等企业的token使用量在2026年2-3月较去年12月增长4-6倍，主要受益于编码与自动化工作流程能力的突破。
定价权争夺战中，中国模型已展现强势姿态。智谱年初至今价格翻倍，MINIMAX的KV cache价格同样实现翻倍增长。摩根士丹利预测，随着M3模型升级，MINIMAX将启动新一轮调价，这将成为其年度经常性收入（ARR）增长的重要催化剂。数据显示，MINIMAX 2026年2月ARR已达1.5亿美元，智谱3月ARR达2.5亿美元，均呈现强劲增长态势。投行预计，头部模型单家ARR有望在2026年底突破10亿美元，2027年底进一步攀升至25-50亿美元。
港股市场结构正被AI产业深度重塑。据市场消息，智谱与MINIMAX预计将于6月8日被纳入恒生科技指数，合计权重达5%-7%，或吸引12.5亿-17.5亿美元被动资金流入。更值得关注的是，科技板块在港股IPO募资中的占比已达年初至今的40%，储备项目占比43%，AI产业正成为重塑港股指数构成、流动性及资金流向的长期结构性力量。
