浙江来福谐波传动股份有限公司（以下简称“来福谐波”）近日通过港交所上市聆讯，即将成为港股市场“谐波减速器第一股”。这家专注于机器人精密传动的企业，曾两次尝试登陆上交所科创板，但最终选择转战港股，主要因其符合港交所18C章对特专科技公司的定义，为尚未盈利的硬科技企业提供了更适配的上市路径。
成立于2013年的来福谐波，总部位于浙江绍兴，核心产品包括谐波减速器、关节模组、机械臂及自动化工作站，主要应用于人形机器人和工业机器人领域。根据灼识咨询数据，2025年国内谐波减速器市场呈现双寡头格局，来福谐波以21.4%的出货量市占率和12.9%的收入市占率位居第二，仅次于科创板上市的绿的谐波。值得注意的是，来福谐波是国内仅有的两家实现人形机器人用谐波减速器量产交付的企业之一，这一优势使其在产业链中占据关键位置。
技术方面，来福谐波的谐波减速器定位精度达到±15角秒，使用寿命超过10000小时，处于行业领先水平。公司通过LS齿形低温化等差异化技术，在高速关节和医疗机器人等细分场景具备竞争力。然而，与龙头绿的谐波相比，来福谐波的产品定价整体偏低，品牌溢价和高端客户积累相对较弱，目前仍处于行业第二梯队。
从财务表现来看，来福谐波呈现典型的成长型企业特征：营收高速增长，但持续亏损，核心产品量升价跌。2023年至2025年，公司营收从9454.5万元增至2.61亿元，但同期亏损维持在1.68亿元至1.71亿元之间，三年累计亏损超5亿元。亏损主要源于高额研发投入、产能扩张带来的折旧成本，以及可转换负债账面变动。分产品看，谐波减速器销量从11.53万台增至29.15万台，但平均售价从795元降至571元，跌幅超28%，主要因低价小规格产品占比提升和市场价格竞争加剧。相比之下，关节模组等高端新品量价齐升，均价从2010元涨至7074元，成为新的增长点。
流动性与现金流风险是市场关注的焦点。招股书显示，2023年至2025年，公司现金周转周期分别为528天、538天和325天，虽在2025年有所改善，但仍处于较高水平。这主要归因于垂直一体化生产模式导致存货周转天数较长，以及对主流客户给予最长180天信用期，而应付账款周转天数仅49至66天，收付款周期严重错配。受此影响，公司连续三年经营活动现金流净流出，2025年净流出额达6341.1万元。
股权结构方面，公司实控人、董事长张杰通过直接持股及两家合伙企业合计控制32.67%的表决权，为单一最大股东。外部股东阵容强大，北极光创投为第一大外部股东，国开制造业转型升级基金、联想基金等知名国资及产业资本均位列股东名单。公司累计完成多轮融资，最新估值约15亿元。
此次港股募资，来福谐波计划将资金用于五大方向：扩建年产80万台谐波减速器的产线、加码研发拓展精密传动技术应用、布局海外销售网络、进行产业链战略投资与并购，以及补充营运资金以缓解现金流压力。随着公司登陆港股，国内精密传动行业将形成“港股来福谐波+A股绿的谐波”的双寡头格局，两大厂商的竞争将成为观察行业发展的重要窗口。
