作者｜洞察IPO 苏杭
12月6日，汽车仪表生产商黑龙江天有为电子股份有限公司（以下简称“天有为”）上交所主板IPO即将上会，保荐机构为中信建投证券。
天有为能在同行毛利率逐渐下滑的情况下，毛利率不仅高于同行业可比公司均值，甚至越来越高，而实控人拿着上市后价值或近2.56亿元的股权去达成与前员工4496.80万元的诉讼和解则更令人不解。
收入增速下降，毛利率“反常”升高
招股书显示，天有为主要从事汽车仪表的研发设计、生产、销售和服务，并逐步向智能座舱领域拓展，不过目前为止进展缓慢，公司产品仍以电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表为主，包括其他汽车电子产品与服务。
电子式组合仪表主要为传统的指针式仪表，在智能化程度逐渐加深的汽车市场已越来越“力不从心”。相比之下，全液晶组合仪表没有仪表指针等部件，所有信息都通过屏幕传递，显示内容由软件定义，可以针对不同的驾驶情景实现调整。
双联屏仪表则在复合屏等液晶屏技术的基础上，通过将汽车仪表屏幕和中控屏组合的方式，将汽车仪表的驾驶信息显示功能和车载信息娱乐系统的导航、娱乐、控制等功能集中。
基于汽车仪表核心产品，公司逐步拓展了车载信息娱乐系统、车载空调控制器、车载无线充电器、开发服务等产品与服务。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（“报告期”），天有为主营业务收入分别为11.61亿元、19.65亿元、34.23亿元及20.32亿元，2022年、2023年及2024年收入同比增幅分别为69.18%、74.25%及41.94%，增速有所下降。
同期，其净利润分别为1.16亿元、3.97亿元、8.43亿元及5.50亿元，净利率分别为9.96%、20.11%、24.51%及26.99%。
报告期各期，天有为的毛利率分别为22.23%、31.07%、36.15%和37.11%，而同期同行业可比公司毛利率平均值分别为20.36%、19.38%、19.69%及18.78%。
针对毛利率较高的问题，天有为表示，从成本端来看，主要原因包括公司主要生产所在地位于黑龙江省绥化市，在人工、土地等成本具有一定优势；且公司汽车仪表生产工序更为完整，自制率更高，节省了外购半成品或外协加工带来的成本；以及产品能够以较低的生产成本实现较高的产品性能，如全液晶组合仪表和双联屏仪表应用复合屏技术实现了接近全彩屏的显示效果，但生产成本较低等。
从收入端来看，定价和毛利率更高的全液晶组合仪表、双联屏仪表收入占比明显提升；外销收入上升，外销产品由于研发投入较大，对服务要求相对较高，并需考虑汇率波动等不确定因素，定价一般高于内销产品，毛利率相对较高等。
与此同时，上述因素也是报告期内公司毛利率较快增长的主要原因。
现代集团销售占比逼近6成，相关增长或将遇瓶颈
即便天有为给出了充足的理由，仍有众多令人难以信服之处。
按照汽车行业惯例，车企大多按车型的生命周期选定供应商，随着量产规模的增加，逐渐摊平研发、模具等成本后，会要求供应商在车型生命周期内按一定比例每年调降零部件价格。
有国内车灯供应商负责人向媒体表示，主机厂每年都会和供应商协调降本，以前年降1至2个百分点，但是现在车厂经常要求供应商年降5%、10%甚至更多。
根据“晚点Auto”的调查，部分车企甚至会要求供应商提供成本、费用等数据并以此作为降价谈判的依据。这种极致价格战已非单个公司的决定，而是整个行业的现状。
一位汽车座椅供应商高管认为，多数中国汽车供应链公司最终只有两条出路：要么像福耀玻璃那样击败所有对手，成为拥有议价权的龙头；要么进入要求更严苛、利润也更丰厚的海外市场。另一位头部汽车紧固件企业高管则认为，出海无法解决所有问题，因为“海外也是中国公司在竞价”。
2022年起，比亚迪进入天有为前五大客户行列，此后各年/期销售收入分别占公司总收入的6.22%、11.83%及12.61%。
招股书显示，经过多年积累，公司目前客户包含国内外知名汽车整车厂商及汽车零部件供应商客户，而公司的前五大客户除现代汽车集团及2024年上半年新进的HyolimXE外，均为长安汽车、一汽集团、奇瑞集团、比亚迪、上汽集团等国产品牌。
在大客户不断向供应商压价的市场环境下，天有为的毛利率不仅远高于同行业可比公司，甚至呈现出了完全相反的走势。
天有为能够在这样的市场环境下“独善其身”，难道真有如此强大的议价能力。
其中，天有为向现代汽车集团的销售金额占营业收入的比例分别为23.21%、53.03%、52.79%和59.93%，除2021年为第二大客户外，自2022年起各年/期均为公司第一大客户。
同样是因为向现代汽车集团的销售收入不断增加，报告期内，天有为外销收入占比由2021年度的13.96%不断增长至2024年上半年的57.48%。
但值得注意的是，根据天有为及中介机构关于审核中心落实意见函的回复，报告期内，以公司向现代汽车集团销售的汽车仪表类产品销量和公开数据披露的现代汽车集团整车销量测算，天有为在现代汽车集团汽车仪表类产品中的数量占比分别为4.22%、14.10%、22.66%和30.48%。
天有为表示，现代汽车集团目前其他的汽车电子领域供应商包括电装（Denso Corporation）、大陆（Continental AG）等国际企业，出于供应链安全和稳定考虑，其可能限制单一供应商占比，例如在3家主要供应商中采购数量平均分配各占约1/3左右（相关比例现代汽车集团并未对发行人明确要求，仅为发行人分析性的参考数据）。这也意味着，公司向现代集团销售收入的增速或许难以维持较高水平。
实控人用2.56亿元股权，和解4496.80万元诉讼
除了毛利率，关于天有为的实控人，市场也多有质疑之声，尤其是在与前员工的官司中体现出的反常之处。
公司于2023年5月，即公司于2023年6月30递表的前一个月，通过和解方式完结了与前员工彭超云的一起诉讼。
招股书显示，自2010年起，公司与彭超云合作经营，约定彭超云担任柳州分公司负责人，负责日常运营及销售等事宜，并按照柳州分公司销售情况给予其相应收益。后双方于2018年2月28日终止前述合作经营协议，并向彭超云授予3%股权，约定入股的前提条件为柳州分公司注销及彭超云向天有为有限（天有为前身）转让所持柳州子公司股权完成。
由于股权转让与柳州分公司注销时间存在较大差异，期间天有为业务情况和经营业绩已发生较大变化，双方对入股价格存在不同理解，在未达成一致前，彭超云认为应按照合作经营终止前的方式继续支付分红款及费用。
因此，2022年9月7日，彭超云对天有为有限、柳州天有为和公司实际控制人之一吕冬芳提起合同纠纷诉讼，诉请判令天有为有限和柳州天有为共同向其支付2018年至2021年的分红款及费用，暂定4496.80万元，吕冬芳承担连带责任。
2023年5月，双方达成和解，公司实际控制人王文博、吕冬芳将其持有的方缘合伙49.4999万元的份额无偿转让给彭超云，转让时方缘合伙持有公司2.85%股份，彭超云撤诉。
以公司此次公开发行股份数量不超过4000万股，且不超过发行后总股本的25%，计划募集资金30.04亿元计算，公司发行后估值约为120亿元。截至招股说明书签署日，彭超云持有方缘合伙99.9998%股份，即间接持有公司2.85%股份，上市后价值约2.56亿元，远高于其索赔金额。
招股书显示，报告期内，彭超云曾对接的客户上汽通用五菱仍为发行人的重要客户，公司对其销售额未发生重大变化。
王文博、吕冬芳夫妇做出如此重大的让步，究竟是对公司股份的价值信心不足，还是认为安抚彭超云、终止诉讼带来的价值远远超过股权价值不得而知。
同时，天有为还堪称事实上的“家族企业”。
目前，王文博、吕冬芳夫妇分别直接持有公司53.60%和32.54%股份。吕冬芳为方缘合伙的执行事务合伙人；王文博的八姐王佩娟、七姐王佩艳作为执行事务合伙人分别控制公司股东天有为咨询、喜瑞合伙，天有为咨询和喜瑞合伙与王文博和吕冬芳被认定为一致行动人，二人因此合计控制公司91.49%股份的表决权，为公司实际控制人。
王文博七姐王佩艳目前任公司后勤部主管，王文博的五姐、六姐、九姐、七姐夫，吕冬芳的母亲及哥哥均持有公司股份。
